了得網工業技術_非賺不可/雪球投資叢書

榮令睿：其實我還沒有認真總結過自己的投資體繫，隻是在不斷地優化。主要有三個原因：一是覺得自己仍是一個學習者，不一定能總結好。
二是覺得格雷阨姆、巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼等人已經把投資理念和體繫講得足夠好了。三是我看了一些人總結的投資體繫後，反而不想那麼早地固定自己，簡單的羅列容易教條化。
以前我曾表述過的文字*像是投資的基本態度和理念，也不是投資體繫。比如，**，本著買股權的心態買股票，買的是股權，不是賭博的籌碼；第二關乎行業、能力圈，我隻買我能理解並認為是**的公司；第三是安全邊際，找到好的公司後，要以合理的價格買人，不要被所謂的偉大衝昏頭腦。其他的諸如怎麼止損、怎麼加倉、如何考慮市場情緒等都是策略上的事情。
這裡我*願意談一下為什麼我們不要固化思想。
對於芸芸眾生，如果長期甚至餘生都想存活在這個“一盈九虧”的市場裡，我們的投資理念和體繫可能需要不斷優化和完善。除非你認為自己已經找到*好的方法，再也不需要學習和優化了。優化投資理念和體繫，有時候取決於你能否“干掉自己的寵兒”，這並不是每個人都可以做到的，跟每個人的意識形態、基因性格、以往成長經歷等有很大的關繫。
很多基本面投資者是從技術分析轉化過來的，並且在“K線和交易量” 的世界裡耕耘了很多年，能“干掉自己的寵兒”真是不容易，當然這也可能是頭破血流後不破不立的結果。與技術分析分手後，我們可能會轉向財務分析，比如用PE和PB估值、分析資產和現金流等，可能一時豁然開朗，仿佛自己就是格雷阨姆、塞斯·卡拉曼。當然很多人會將所謂的技術分析和價值投資相結合，止步於此。但如果認為基本面投資就是用PE、PB 等來估值，又過於簡單了。積極思考的投資者可能發現，對自己不了解的公司進行財務指標分析和估值，以此進行決策具有非常大的風險。
後來，我們可能會學習巴菲特，並意識到自己要有自己的“能力圈”，開始選擇少數行業或企業，並重點選擇有明顯“護城河”的公司。可我們如果沒有深入的思考和豐富的閱歷，對“護城河”的理解又可能過於死板和教條。認為“護城河”就是行政壟斷、準入管制、地域壟斷、強大品牌等，這類投資者手裡長期持有大把的、確實有“護城河”的發電輸電、旅遊景點、煤炭水泥、公路鐵路、通信運營，甚至銀行券商等公司股票，但可能不會有好的回報。
類似黑猩猩繼續向人類進化一樣，我們開始理解有“護城河”的公司，並不等於“傻子都能經營好的公司”，公司競爭優勢是動態的，並不是一成不變的。學習巴菲特，如果不理解其文字背後的態度，僅僅按名言名句似的心靈雞湯來解讀，隻會誤人誤己。正如徐星投資張東偉所說，我們要長期進行投資實踐，就不能停留在尋找“傻子都能經營好的公司”層面，因為這樣的公司越來越少，高回報的投資機會也越來越稀有。“劃怎樣的船比如何劃*重要”，並沒有說“如何劃”不重要。對於企業的發展，公司領導人的眼光及團隊、公司戰略方向和投入等要素也起到重要作用，並且“護城河”往往是綜合優勢的體現，並不僅僅是單一優勢的結果，長期、多方面的優勢積累，往往產生“湧現”的結果，這種優勢同樣可以是‘護城河’，隻要企業不發生重大問題並持續努力發展，也同樣會達到競爭對手難以企及的高度。比如天士力的“護城河”是什麼？可能* 多是公司長遠的戰略思維、長期打造的各種優勢的積累、在**現代化方向上的堅持、持續不斷的投入等，很多傳統**公司隻能望其項背。比如比亞迪的“護城河” 是什麼？表面上看好像是低成本和技術創新能力，但背後是公司長遠的戰略方向和持續不斷的研發投入等。比如從模具開發、關鍵零部件自研自產到整車制造，形成縱向產業鏈整合，從而達到低成本優勢；比如發揮自身電子、電池和整車制造的綜合能力進行跨行業整合，進一步**汽車電子化、汽車電動化的趨勢。沒有這兩個方向的整合，比亞迪就不會那麼快在 TID、DM2、汽車電子等方面快速突破，並低成本制造出來。很多互聯網公司的“護城河”是什麼？比如騰訊、阿裡巴巴、小米、奇虎360、歡聚時代等，如果我們太早地固化自己的投資體繫，可能永遠不會去關注、去理解。作為投資者，我們要不停地思考，思考得越深，看得越遠。
我們還需要優化自己的投資體繫嗎？需要。“護城河”並不能讓你在任何時候都獲得好的收益，並且行業和企業是有發展階段的，所以纔有“十年前一個寶鋼等於十個招行，十年後一個招行等於十個寶鋼”的說法。企業發展基本都有導入期、成長期、成熟期、衰退期等幾個階段，當然階段界限並不一定清晰明確，各階段持續時間也長短不均。在企業成熟後期甚至在衰退期，就算以較低的PE、PB買入，也往往難以有較好的回報，甚至會虧損累累。另外，企業發展周期往往跟社會經濟發展階段、社會消費趨勢等有緊密的關繫。巴菲特說“不關注宏觀經濟” ，僅僅說的是不關注經濟指標和所謂的專家預測等，可沒說不關注社會和經濟的發展形勢和動向。
企業的價值*取決於未來的盈利能力以及盈利的確定性，跟目前掙多少錢沒有根本的關繫。我們這個時代在不斷演變，以前的行業認知經驗和取得良好業績的經驗，並不一定在以後還能取得好的效果。在研究行業變遷、企業基本面發生變化時，我們需要適應時代的變化。
比如，互聯網特別是移動互聯網時代的到來，現代物流行業也取得高速發展，若不能深入理解這些變化對部分商品中間批發商、零售渠道的影響，就難以判斷蘇寧電器曾在幾年前發生的基本面變化，以為僅僅影響其銷售額，卻不能認識到導致其盈利能力下降的行業本質。再比如，如果我國長期重基礎建設、粗放、低端、重污染的時代即將結束，投資者長期持有水泥、鋼鐵、冶煉、重工、煤炭、地產等，在所謂“低估”的行業裡苦苦煎熬也可能沒有好的結果。P20-22

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