資產配置投資管理方法的優勢在於其特有的分散效果，以及隨之而來的經過優化的風險調整後收益。按照資產配置投資管理流程，拉斯汀、孫靜、鄭志勇、李韻編著的《資產配置投資實踐》分為四大部分。
1、設定投資目標：即刻畫出投資組合的收益目標、風險目標以及投資限制。
2、制訂投資策略：通盤考慮長期戰略資產配置，大類資產及其優化過程後得出一個能夠滿足投資目標的*優資產配置方案。
3、尋找解決方法：通過短期的戰術型資產配置，投資標的選擇以及風險控制，將投資策略轉化為實際的投資組合。這一部分同時也列舉了一些投資策略案例。
4、績效回顧：通過實際投資結果、風險程度、組合定位以及經濟環境來重新評價投資組合的表現。
在投資管理流程的不同環節中，作者詳細敘述了應該如何做決策以及應該采取什麼樣的相應措施。在詳細地討論了投資目標、投資策略以及投資決策的步驟後，作者進一步描述了如何構建和管理多資產投資組合。
作者對每一個環節需要考慮的問題以及策略都描述得**詳盡，著述內容不但給出了理論基礎，也提供了實際操作中遇到的真實案例。
本書可以作為現代投資組合管理方法的工具書供業界人士參考。

《資產配置投資實踐》作者(拉斯汀、孫靜、鄭 志勇、李韻)從自身長年一線投資管理工作經驗的角 度，全面繫統地梳理了資產配置投資過程中所涉及的 理論基礎與實務技能。作者按照實際工作中的資產配 置投資管理流程，從理解客戶需求、制訂投資方案和 評價方案效果的邏輯出發，將著述內容分為四大部分 ：一、設定投資目標；二、制訂投資策略；三、尋找 解決方案；四、績效回顧。 這種幫助客戶理解自己的需求偏好，從客戶的角 度制訂投資方案的投資模式將是未來國內資產管理行 業發展的一大趨勢。 本書充分糅合了學術理論與一線實際操作經驗， 是大類資產配置，尤其是運用多資產投資組合的投資 實踐領域的一本不可多得的優質工具書，對於資產管 理行業的從業人員具有很好的參考價值。

第一章 設定投資目標
第1節 回報目標
總回報（Total return）與收益（Income）
期待回報（Desired return）與要求回報（Required return）
**收益（Absolute return）與相對收益（Relative return）
通貨膨脹
費用與成本
稅收
負債時的回報目標
區間回報
本節概要
本節注釋
第2節 業績比較基準
設置業績比較基準
有效業績比較基準的特征
對衝基金指數
同類組合業績比較基準
估值時間（Pricing time）和相對風險
基本面加權指數（Fundamental Weighted Indices，FWI）
基於投資目標設置業績比較基準
本節概要
本節注釋
第3節 風險目標
風險容忍度（Risk tolerance）
風險是什麼
相對風險和**風險
標準差
跟蹤誤差
肥尾（Fat Tails）
收益分布
評估下行風險（Downside risk measures）
在險價值（Value - at - risk）
壓力測試（Stress testing）
其他下行風險指標
風險評估與風險管理
風險類別
固定收益風險指標
希臘字母
惡性風險和良性風險
本節概要
本節注釋
第4節 市場的理性與非理性
有效市場假設
行為金融學
前景理論
後悔與得意
控制感與信息判斷差異
以點概面（Representativeness）
錨定心理（Reference points）
偏好熟悉的、高質量的以及易獲取信息的標的
缺乏自控力
高估信息的準確性和重要性
小樣本偏好
過度自信
樂觀
賭場贏資效應（House money）、草繩效應（snake bite）、還本心理（try to break even），以及稟賦效應（endowment effect）
馬後*傾向（Hindsight bias）
概率感差（Poor probability calibration）
投資者短視（Investor myopia and high frequency performance monitoring）
適應性市場假設
投資顧問的作用
組合經理的作用
結論
本節概要
本節注釋
第5節 回報與風險的關繫
資本資產定價模型（CAPM）
多因子模型（Multi-factor models）
風險調整後業績指標
alpha
本節概要
本節注釋
第6節 投資限制
五類投資限制
投資限制的影響
本節概要
本節注釋
第二章 制訂投資策略
第7節 戰略型資產配置（SAA）
本節概要
第8節 大類資產的歷史表現
股票市場表現正常嗎
泡沫與危機
歷史教會我們什麼
本節概要
本節注釋
第9節 組合大類資產
分散配置大類資產
本節概要
本節注釋
**0節 分散投資
現代投資組合理論（MPT）
現代投資組合理論的實踐
對現代投資組合理論的質疑
在投資組合背景下評估證券
**分散投資及其適用性
資產配置的重要性
耶魯模型
基於風險的大類資產配置
跨期資產配置（Asset allocation for multiple horizons）
集中投資（Concentration and focus investing）
本節概要
本節注釋
**1節 資本市場假設（CMAs）
基於歷史數據的CMAs
靜態CMAs的缺陷
股票的歷史收益與未來收益
估算CMAs的**方法
固定收益資產的預期收益
預期波動率與相關繫數
派息率，股票回購，以及贏利增速相對GDP增速的滯後
均衡通脹率與預期通脹率
其他資產的CMAs
CMAs的盲點
將CMAs用於SAA
本節概要
本節注釋
**2節 優化資產配置
有效前沿（The efficient frontier）
相對收益下的優化
同類組合業績比較基準
效用理論
換個方式處理效用函數
單一大類資產的優化
投資期限
優化結果對於假設的敏感性
Bootstrapping法（自舉法）
重復抽樣優化（Resampled optimisation）
基於歷史表現的優化
跨期優化（Multi-period optimisation）
動態CMAs和當前市場環境
布萊克-林特曼模型（Black-Litterman）
逆向優化（Reverse optimisation）
加入投資者個人觀點的BL模型公式
優化過程
本節概要
本節注釋
第三章 尋找解決方案
**3節 戰術型資產配置
主動投資管理的基本法則
橋接戰略型資產配置和戰術型資產配置
戰術型資產配置的風險預算
戰術型資產配置的綜合應用與單一應用的比較
根據確信和風險調整頭寸
中期資產配置（MTAA）
結論
本節概要
本節注釋
**4節 預測
預測的三種方法
短期的市場預測
量化多因子模型
本節概要
本節注釋
**5節 經濟周期
經濟周期的四個階段
**經濟周期
經濟情景假設與單一經濟觀點
主題投資
價格與價值
市場預期
金融壓力
本節概要
本節注釋
**6節 投資標的的選擇
本節概要
本節注釋
**7節 投資標的的選擇流程
定量分析
定性分析
投資標的選擇需要考慮的因素
選擇管理人
盡職調查的過程
持續不斷的跟進過程
投資風格輪動與投資經理選擇
投資標的的選擇
本節概要
本節注釋
**8節 主動投資與被動投資
橫斷面波動率
指數增強
投資組合管理環境下的主動投資/被動投資比例配置
相關討論
本節概要
本節注釋
**9節 投資工具
集合投資計劃（CIS）
被動投資工具
獨立賬戶
結論
本節概要
本節注釋
第20節 單一投資經理與多重投資經理
關於單一投資經理和多重投資經理的選擇
多管理人結構與基金中的基金
結論
本節概要
本節注釋
第21節 單一資產類別
保守類資產與風險類資產
不同資產類別在投資組合中的不同作用
本節概要
第22節 投資管理流程
投資管理流程的八個步驟
多資產投資組合管理團隊的組建
流程、流程、還是流程
本節概要
本節注釋
第23節 投資組合的構建
*低投資額
不同投資風格的混合
核心加衛星
風險與收益的相互關繫
投資組合構建舉例
模型組合
結論
本節概要
本節注釋
第24節 實施
投資組合實施
現金管理
再平衡
流動性
結論
本節概要
本節注釋
第25節 衍生工具
期貨合約
遠期合約
看漲與看跌期權
互換
信用違約互換
奇異衍生工具
本節概要
本節注釋
第26節 貨幣
貨幣對衝
長期投資者的*優貨幣對衝
預測貨幣
外國債券的貨幣對衝
股票的貨幣對衝
非流動性投資的貨幣對衝（Currency hedging of illiquid investment）
α-貨幣管理策略（Alpha currency overlay）
套利交易（Carry trade）
總結
本節概要
本節注釋
第27節 風險預算
定量方法
實用方法
有效前沿的斜率
結論
本節概要
第28節 風險管理
風險評估
敏感性分析（Sensitivity analysis）
情景分析（Scenario analysis）
多因素風險模型（Multi-factor risk models）
回溯測試和回溯測試分析（Backtesting and backtested analytics）
風險分解（Risk decomposition）
資產配置vs.風險分攤（Asset allocation versus risk allocation）
厚尾風險（Fat tail risk）下的調整風險價值（Adjusting VaR）和標準差
自相關（Autocorrelation）
風險管理工具——注意你的錢財（Risk management tools——mind your money）
Delta對衝（Delta hedging）
總結
本節概要
本節注釋
第29節 投資策略
基本原則
多資產投資組合的種類
短期投資策略
長期投資策略
趨勢VS.反轉（Momentum versus contrarian）
減少厚尾風險的策略
保本資產配置
**收益
目標波動率投資組合
目標期限基金
可轉移Alpha（Portable alpha）
股票頭寸過於集中的解決方案
債券階梯（Bond ladder）
平均成本法（Dollar cost averaging）
杠鈴（Barbell）
替代資產類別（Substitute asset classes）
高收益投資組合（High-yield portfolios）
債務驅動投資（Liability Driven Investments, LDI）
進行主動管理的被動投資（Actively-managed passive investments）
通貨膨脹（Inflation）
滯脹（Stagflation）
通貨緊縮（Deflation）
輪動投資策略（Rotating investment strategy）
理性和非理性市場的投資策略（Investment strategies for rational and irrational markets）
總結
本節概要
本節注釋
第四章 績效回顧
第30節 投資組合績效回顧
本節概要
第31節 業績歸因
收益解析（業績歸因）
業績貢獻
多維績效歸因
**、多資產、多幣種、多基金經理
期貨
幾何與算術相對收益
結論
本節概要
本節注釋
全書結語
參考文獻

第1節 回報目標 投資的動機是為了賺錢，通過投資獲得回報是大 部分投資者的共識。大部分投資者隻關注投資結果是 否符合他們的目標和預期，很少關注組合經理使用了 哪些投資方法。
一般有兩種形式來表達投資者期望賺到的錢數， 一種是用**數值表達，比如100美元；一種是用相 對數值表達，比如10％。使用相對數值的好處是能夠 把賺到的錢和投入的錢關聯起來，例如，同樣是贏利 1千美元，通過1百萬美元的投資組合賺1千美元相當 於贏利0．1％(或10個基點，1／10，000)，通過1千 美元的投資組合賺1千美元相當於贏利100％，兩者投 資回報的**額雖然都是1千美元，但是兩個投資組 合的贏利程度高下不同。
此外，回報的大小也取決於時間長度，所以回報 必須與時間緊密聯繫。一年賺取10％的回報與三年賺 取10％的回報相比，差異巨大。因此，講到回報時， 需要同時說明產生回報的時間期間。
下面給出一個簡單例子，用以說明如何設定總回 報目標。假設，某個人投資者有一個價值1百萬美元 的投資組合，該投資者要求每年獲得5萬美元的收入 ，並且期望投資組合每年以超出通脹率水平(預期年 通脹率2％)2萬美元或者2％的幅度增值。這麼算下來 ，投資者要求的年總回報，包括每年收入部分，組合 增值部分以及維持購買力部分，應為9％。9％可以分 為三個部分，5％用來支付年約定收入，2％用於組合 增長目的的再投資，另外2％用於保持與通脹水平同 步增長的再投資。
一般情況下，機構投資者的長期投資目標包括保 證購買力水平和滿足支出需求兩個方面，下面我們以 一家非營利型機構為例加以說明。
一家以抗癌為己任的慈善機構往往會有如下幾項 重要工作：支持抗癌學術研究，支持癌癥患者及其家 屬，通過廣告傳播降低患癌風險的方法，開展這些工 作的經費一般有兩個來源，一是捐款，二是慈善資金 投資組合的投資收益。
慈善機構新募集來的資金會並入慈善資金投資組 合運作。同時，慈善機構每年會有一定的費用支出， 一般表達為慈善資金投資組合資產淨值的百分比。在 一些**，法律規定慈善機構的年支出隻有超過某一 額度後纔能享受稅收優惠，制定這類法規的目的是為 了防止慈善機構因為囤財無度而荒廢義舉。
對於一些**存續的慈善機構來說，必須在當期 支出和未來支出之間做出平衡，這是為了防止慈善資 金被濫用，即以後代為代價在當期過度花費。詹姆士 ·托賓認為，“慈善資金的受托人能為慈善資金監督 當下，守護未來，受托人在管理資產中的主要任務就 是保證受托資產的代際平衡(preserve equity among generations)[16]。”從這個角度出發，維 持投．資組合的購買力並致力於資產以真實收益率( 即高於通脹率的收益水平)增長是很重要的，尤其是 長期投資的時候。
非營利型機構的總回報目標可以如下計算： 要求總回報=支出率+通脹率+真實收益率一募資( 率)+費用(率) 例如，在支出率5％，通脹率2．5％，真實收益 率2．5％，募資率(募得資金／慈善資金投資組合價 值)3％，費用率1％的情況下，根據上述公式計算的 總回報目標應該是8％。
也就是說，投資組合必須平均每年產生8％的目 標回報率，當然，有些年份收益水平會高些，有些年 份收益水平會低些。這樣的回報一般需要通過投資權 益類資產獲得，自然也要承擔相應的風險。
但也不是所有投資者都會形成清晰的回報目標， 有些投資者可能就是期待自己的資產組合能夠增長， 不會去想會對應什麼具體的支出需求或者要求什麼樣 的回報。比如，個人投資者以養老為目的的儲蓄期待 的就是資產增長越快越好，他的投資目標是維持購買 力，獲得高於通脹的收益水平並且*大限度地避免損 失。這類投資者隻關注長期內資產保值增值，而不會 去想長期內要求獲得什麼樣的具體回報，他們對風險 的關注甚於對回報的關注，因為焦點在於避免資產出 現實質性損失，免得退休以後連體面的生活都維持不 了。
值得注意的是，有時候投資者的情緒會受到近期 事件影響，比如在熊市的時候表現出**恐懼或者在 牛市的時候表現出**貪婪，他們的真實風險偏好會 被扭曲，所以在評估投資者風險承受能力並據此設定 投資目標時要小心一些。
投資者應該盡量估算出每年投資組合資產的提取 比例、*低資產價值(比如保險公司和銀行都有資本 要求)並給出要求回報。同時，也要衡量一下當投資 目標不能達成時該怎麼應對。這是評估風險承受能力 的開始。要*小化那些無法滿足所要求現金流和組合 價值的風險。投資者也要想好備選方案(比如重置投 資組合或者改變投資目標)，以防投資組合跑偏了。
總回報(TotaI return)與收益(Income) 總回報和收益是描述回報目標時用到的兩類標準 。收益主要是指基於某類資產的當期收入，比如債券 付息，股票派息或者地產的租金收入。總回報不但包 含收益再投資部分，還包含資產價值的增值，即資本 利得(capital gain)部分。收益(Income)一般也叫 收益率(yield)，即收益部分相對某筆投資價格的百 分比，比如，1千美元投資獲得1百美元收益，則收益 率為10％，5％的股息率說明一隻價格l百美元的股票 每年派息5美元。
一些投資者是要求投資組合分派收益的。比如， 一個已經退休的人可能會很關注收益，因為靠著這些 收益可以提高退休後的生活水平，甚至這些收益就是 他的**生活費用來源。相反的，那些有固定收入的 工作人群，會*加期待投資組合資產的增值，因為他 們的日常生活已經有了工資收入保障。
當投資者*加關注資產增值時，利息、股息等收 益應該進行再投資以便在未來產生*多收益。如果把 收益部分剝離出來，那麼投資組合資產的增值能力將 被大大削減；相反地，如果對收益部分進行再投資， 未來資產的增值能力就大大提高了。不過如果再投資 的回報水平不夠高的話(比如在利率下降的環境下)， 投資者將面臨再投資風險，未來總回報水平也可能不 盡如人意。
長期看來，價格上漲(不含收益再投資部分)與總 回報(含收益再投資部分)的差異可能很大。所以，在 與業績比較基準作對比時，要選擇總回報指數(total return indices)。
圖1．1展示了2000年1月至2012年6月標普500指 數的累計價格變化收益指數和總回報收益指數，采用 取對數的方式計算指數收益率，這樣能夠保證某期收 益率水平不受上期收益率水平的影響。如圖1．1所示 ，兩類收益是有實質性差別的，並且長期隨著投資期 的增長變大。整個期間內的總回報是16．95／0，而 價格指數卻下跌了7．3％，這中間24．2％的差異源 自股息再投資，過去十年裡股息是股票收益的主要來 源。P4-6