保護資產*安全的方法！
歷***富有家族久未示人的秘密！
金融海嘯之後，通脹高企當前，如何讓財富保值增值？
*小化稅負和費用，*大化長期投資收益的秘訣就在這裡！
高淨值人士在理財過程中常常面臨著巨大潛在風險，在《家族財富稅收優化：高淨值客戶投資策略》中，尼爾J.甘農擊碎了那些常見的迷思，找出了隱藏的陷阱。大多數投資策略用於計算避稅結構，如捐贈、養老金或其他退休計劃，但是甘農所介紹的創新性投資方式是專為已經無法滿足於舊式投資規則的**投資者設計的。

在家族財富的傳承手段中，股票與債券孰優孰劣 ？ 考慮稅負的影響之後，您的投資組合回報還能戰 勝通脹嗎？ 怎樣的投資組合及稅負結構更有可能實現家族財 富跨代傳承？ 金融危機之後，如何應對財富管理面臨的挑戰？ 《家族財富稅收優化：高淨值客戶投資策略》用翔實 的資料揭示了適合高資產淨值客戶的投資策略。 尼爾J.甘農，摩根士丹利美邦國際高管，聲譽卓 著的私人財富管理者，秉持獨特的投資理念，為全美 最富有家族提供持續服務。《家族財富稅收優化：高 淨值客戶投資策略》作者憑借豐富經驗，以專業人士 的眼光，帶領您審視舊規則，一步步避開投資陷阱， 未雨綢繆，順應經濟周期的變幻，調整投資策略，成 功實現家族財富稅收優化。

譯者序
致謝
序言
第一章　富人是如何成功的
第二章　必須了解的金融史
第三章　高淨值投資者的股票與債券稅後收益
第四章　投資者的資產配置
第五章　市政債券
第六章　另類投資
第七章　稅負對長期資產復利增長的影響
第八章　優化投資組合的策略稅收、業績和費用
第九章　主動還是被動：投資者如何決策
第十章　以新角度看待風險22
第十一章　機構的投資習慣
第十二章　富裕家族的投資習慣
第十三章　代際傳承規劃
第十四章　盈利與股價關聯度研究
第十五章　投資陷阱
第十六章　財富管理策略及不同模式之間的比較
參考文獻
作者簡介

市場崩潰 我經常在客戶面前舉的一個例子是我本人在2000 年的真實實踐。當時， 平均市盈率為35倍，而很多人認為他們的復利股票收 益率會達到10％或 *多。他們不清楚，從數學的角度來說，當盈利收益 率隻有3％時，要達到 10％的復利收益率有多麼困難。與此同時，投資於高 評級的免稅長期市政債 券會為你帶來年化6％的收益。因此不管客戶們多麼渴 望想像中的10％復利 收益率，我都會說服客戶要意識到，債券正為他們帶 來兩倍於股票的現金收 益，且保證在其投資組合中給予債券高於標準的配置 份額。
我明白說服客戶的難度，因為我得先說服自己。
自從1991年開始進入財 務咨詢業以來，我為客戶提供的典型資產配置是80％ ～85％的股票，這種 配置在20世紀90年代的大部分時間維持不變。我一直 墨守成規，因為傳統 觀念認為，長期而言，股票業績優於債券，而且有發 展性的投資者應該給予 股票較大的配置。然而，逐漸地，隨著我的組合逐步 增大，我的客戶年齡也 增長了，我變得*關心如何做好資金保值和現金流生 成。
對我來說，轉折點發生在1996年的12月，那個月 ，艾倫·格林斯潘向 美國企業研究所發表了有關“非理性繁榮”的演講。
當時，市場緊跟他說的 每一個字，而且在股票連續兩年上漲20％之後，他暗 示股票已經開始達到泡 沫程度。這個警示僅短暫地被市場所關注，但它促使 我*加深入研究市盈率。
《證券分析》這本書是本傑明·格雷阨姆和戴維 ·多德在1934年出版 的（市場在兩年前的大蕭條時期築底），該書**生 動地展示了投機性從 1925～1929年積累至大蕭條，隨之而來就是從1929～ 1932年的88％大跌。
由於看到這次投資市場崩潰的損害，20世紀90年代以 來，我對經濟評論員 和電視中經濟戰略家排除市場出現大型修正的可能性 變得越來越警覺。他們 會給出目前看來很荒謬的各種理由：現在的銀行繫統 *加安全；現在的證券 監管條例能預防市場大型修正；科技和生產率的不斷 增加將保持經濟持續增 長。其他有關市場飽和的“愚蠢”證據被紐約證券交 易所的交易限制所駁回。
那時投資大眾似乎認為，我們已經不可能出現市 場高估。所以，越是讀哈 裡·登特的《大繁榮即將來臨》和其他提倡高度配置 股票的書，我越是懷疑。
1999年8月，我的估值工作經常使我工作到深夜 。從那時起至2001年2 月，我們逐漸地將客戶賬戶中的股票配額從85％調整 至45％～50％。我們 也結清了所有客戶的按揭貸款，並從客戶的資產負債 表中“抹去”所有財務 杠杆。由於我們預測將來問題會影響持有擔保債務憑 證和結構性投資工具的 基金，2007年的第四季度我們將貨幣市場賬戶轉變成 隻有美國國債。
稅後計算器 市政債券的配置額*不是一個靜態值。我們作出 投資於市政債券的決策， 是因為我們進行了計算。正是1999年後的這段時間， 我們開發出了稅後計 算器。我們嘗試針對不得不支付*高稅級的客戶開發 估值模型。此模型意義 在於預防我們對任何資產類別存有偏見，這一偏見也 導致投資者過分熱衷於 股票。過去8年市政債券成為如此具有價值的資產類別 ，以至於現在出現了 深愛市政債券的風險。愛上任何一種資產類別都是危 險的，不論這種鐘愛來 源於該投資品的安全性還是潛在收益率。我們所開發 的這個模型排除了情緒 因素，幫助我們比較每種資產類別的經濟現實。如果 經過計算，發現市政債 券不再具有良好投資價值，那麼我們將修改策略，或 尋找另一種可以達到資 產保值及現金流生成的投資方式。
納稅以後，富裕投資者的投資結果會**不同於 受到稅收政策保護的退 休基金和捐贈基金這樣的機構投資者。當然，他們與 應征稅債券的收益也截 然不同。如果垃圾債券對養老金計劃支付10％的利率 ，那麼對高淨值客戶 支付的利率大概為6％，在此之前你還得分別繳納35 ％和6％的聯邦所得稅 和州所得稅。稅後計算器會為我們揭示了每種資產類 別的稅負。目前私募 股權的稅收制度較為有利；但對衝基金、垃圾債券、 應征稅債券和高換手 率的股票基金的稅收制度並無優勢。
股票風險高，這又是一個瑕疵。債券*受追捧的 特點之一是債券發行者 被要求支付至到期（或贖回）日的有限年份裡約定的 票面利息，且債券的所 有票面價值屬於投資者。股票投資者不會獲得類似承 諾。股票收益是變動 的，從積極的一面來說，這意味著股票的盈利收益和 隨後的盈利增長可能遠 遠大於債券的固定利息；但從消極的方面來說，這可 能意味著收益下降甚至 **消失。
因為這些額外風險，為了讓股票變得比債券有吸 引力，它們必須給投資 者提供溢價——也就是股票風險溢價。從格雷阨姆和 多德的估值角度來看 待，為了支付這種溢價，股票盈利收益率必須大於低 風險債券的收益率。此 外，為了*吸引我們的富裕客戶群，股票的實際稅後 變現價值——又或稱私 有化收益，必須大於高評級的市政債券收益率。
在我們的稅後計算器中，我們用高評級的30年期 一般責任市政債券代替 30年期美國國債。截至2009年4月，一般責任市政債 券在我的家鄉密蘇裡 州收益率為4.5％。如同對比股票與債券一樣，計算 器裡任何其他資產類別要 能提供風險溢價。這個計算器旨在獲得股票風險溢價 ，垃圾債券風險溢價， 或對衝基金風險溢價，並將其作為與低風險的一般責 任市政債券稅後4.5％ 的稅後收益率相比的價差。由於稅率可能起伏，我們 會因變化的*高普通所 得稅和股票股息稅而調整輸入值。我們也會改變預期 的投資組合換手率，我 們的研究已經證實，換手率對交易稅負效率具有強大 影響。我們還會為固定 收益品種可能出現的違約率建模。*後，因為客戶們 生活在不同的州，我 們還可以因客戶所在州的州所得稅率的影響而建模， 州所得稅率的範圍從 0％～10％不等。
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