了得網投資理財_世界頂尖投資權威的告白(價值投資的真諦)

歐文·卡恩：宣揚價值：為了協調企業的管理人以改善證券分析的素質，卡恩聯同本傑明·格雷阨姆及其它18位證券分析師，在1937年創立了紐約證券分析師協會。根據紐約證券分析師協會的使命宣言，這個組織的成立目的是“在證券分析界別建立及維持高水平的專業道德規範，以及推廣財務及證券分析的功能、證券市場的運作兩大範疇的正確觀念”。證券分析師協會成立初期時隻有二十多名成員，發展至今已超過一萬名會員，亦是特許財經分析師協會屬下擁有*多會員的組織。
卡恩說：“我們積極安排與企業管理部門會面，說服他們到紐約市一家便宜的餐廳出席餐會，並向他們解釋跟我們面談的好處：假若我們對企業有*深認識，便可以協助他們推廣企業形像。起初，這些聚會都十分有用，但隨著時間過去，聚會的效益愈來愈低，慢慢演變成大家所謂的“分析師”會議（analysts ’conference calls），而且企業的管理人員也開始嘗試左右分析師的投資報告。” 卡恩一直在宣揚證券分析的價值，他在1945年成為《財經分析師雜志》創刊成員。在2005年雜志創刊六十周年的紀念刊物中，卡恩撰寫了一篇名為“財經分析師雜志早期歲月”的文章，談論雜志的出版精神。他在文中寫道：“我們方向實際，提供指引性的建議，為投資者作分析行業、企業、**等數據之用。
由始至今，我們的目標就是把投資理論和實踐結合起來。” 回溯至1977年，卡恩為《雜志》寫過另一篇題為 “旅鼠必輸”（Lemmings AlwaysLose）的文章，概述了智慧投資的簡單法則：一、不要依賴近期或流傳的數據去預測未來的價格；謹記在你之前，很多人已清楚掌握這些資料。
二、價格不斷被恐懼、期望及不可靠的估價影響；除非你選擇價值較佳而不是平均價值的股票，否則資本無法得到保障。
三、謹記在企業的財務報表上所載的利潤背後隱藏了有許多復雜因素，例如會計政策、管理層和大股東之間的人事問題。
四、不用理會競爭帶來的危險，因為競爭者總是攻擊你所選擇的企業的業務及盈利。
五、不要**相信企業的季度盈利，應根據企業的利潤來源及資金運用兩方面核實財務報告的準確性，謹記數字可以作假，而撒謊者可以編造數字。
作為分析師，除了必須執行常規工作，也要向客戶解說耐性的重要。幸好，對我們這些分析師來說，在這個瞬息萬變的世界裡，任何投資公式都不可能成功取代我們對個別證券所作出的研究和客觀分析20年期的長線投資。
新興市場教父：馬克·莫比烏斯馬克·莫比烏斯於1973年初次接觸股票市場。身為以香港作總部的商業顧問公司MobiusInc.創辦人，莫比烏斯要為一位本地富商分析香港股票市場。對投資並沒深入認識，*直接的方法便是研究股市圖表和技術分析走勢。
莫比烏斯回憶說：“那時候，我從沒有學習過任何股票分析，但我曾主修過心理學，所以在閱讀了一本關於技術分析的投資書籍後，我發覺技術分析法其實跟人性心理學大同小異，所以我便選用了這方法來分析香港股市走勢。” “審視股市圖表的工作性質與進行消費者調查非常相似，而後者*是我在顧問公司時的主要工作，我便以投資者調查的態度，結論出股市已處於超買狀態，**危險。那時候，普遍的頭肩形走勢圖正在形成，而它預示股價將會逆轉，由上升變成下跌。當時的股票市場正處於火紅時期，而這圖卻預示了反向走勢，因此我建議客人理應避開任何股票交易。” 不出所料，香港股市在不久後便開始下跌。可是，在跌市前，莫比烏斯卻出奇地沒有跟隨自己的忠告，還將金錢投資於茂盛集團（MosbertHoldings）的股票上。
茂盛集團是一家在香港注冊及上市的馬來西亞公司。盡管這間公司的背景有點神秘，沒有人知道其資本何來，但它在區內不斷收購公司和物業的消息卻令它廣為人知。當時股價由港幣8元跌至3.5元，莫比烏斯和他的同事卻把握了這次投資機會，一起入市。結果，茂盛集團根本就是一場騙局，公司迅即倒閉。
莫比烏斯說：“我嘗試對茂盛集團作調查，致電該公司希望取得*多數據，但接電話的人很不客氣，拒*給我一些印刷數據，隨即掛斷電話！*後，我竟然違背了自己的判斷，聽信同事的建議，盲目地把金錢投放在茂盛股票。我從這錯誤中汲取教訓，那便是永遠不要盲目聽取別人的投資建議，必須根據自己的知識和研究做決定。” 莫比烏斯從這錯誤經驗所得到的另一教訓是，盡管技術分析是有用的方法，但基本分析*加重要。以茂盛為例，它缺乏可供參考的資料，投資者理應敬而遠之。“從那天起，我學懂了親力親為的重要性。現在，縱使我和投資團隊偶爾也會研究股市圖表，但未有企業的財政、管理及產業動向這基本分析之前，我們*不會作出任何投資決定。” 回顧1990年代時的投資形勢，葉維義注意到，即使香港已成為亞洲區的重要金融樞紐，香港投資者仍是比較短視和抱有稍強的投機心態。他們大部分都缺乏審慎投資策略，而且都是根據傳言和消息選股。相反，英資和美資的大型投資機構卻是從遠處進行投資決定。他們的策略是跟隨大市走勢，買入藍籌股，而並非將注意力放在選股及分析。事實上，他們並非選股專家。他們隻是環球宏觀投資者，而他們的持股年期一般都不算長。
葉維義：大中華市場中的價值投資** “當我們創辦基金時，價值投資在香港並不廣泛，所以市場上根本沒有競爭對手。我們主要集中於基礎分析，了解不同公司的企業架構、營商模式、現金流管理，然後對這些公司作出公平估值。我們將注意力放在投資上的下限風險，所以當股票以折讓價出售時，我們纔會入市。” “對我而言，投資需要廣闊和橫向思維。在我們尋找投資機會時，**個要考慮的條件是企業的現金收益。原因是，在評估下限風險時，充裕現金流往往就是令企業度過逆境的關鍵。” “在沽售股票時，我會先考慮再投資風險（reinvestmentrisk）。作為價值投資者，我觀察到大部分的投資者都低估了再投資風險的代價。即使你作了一項好投資，並且賣出獲利，但*後你仍會將這筆金錢再投資在市場上。**投資者與一般投資者的真正分別在於，前者總能想出再投資的好方法，以產生復式回報效果，但後者卻欠此能耐。” “我們創立惠理時，以紀律投資（investing throughdiscipline）作為格言。這句話並非推廣公司的口號，因為我們是認真地去貫徹價值投資。我們強烈相信，價值投資者必須嚴守紀律，而這個特質是需要經過時間及持續實踐去證明的。” 通過紀律投資，惠理旗下管理的資產增長截至 2011年為90億美元。順利度過多次市場危機後，惠理 *蛻變成*實在、***的投資管理公司。
葉維義居於香港，目睹外地投資者因預期中國經濟增長樂觀而注入大量資金，親身體會到**一體化的意義。“**一體化的概念令世界變得愈來愈小。
互聯網也將年輕一代的心態融合彙聚起來，所以我們不應過分強調東西方之間的文化差異。” “以投資層面來說，西方已發展了一套價值投資法，而亞洲在投資文化及思維模式的發展仍處於起步階段。明顯地，價值投資是很好的策略，但一般投資者仍須經過一段時間去了解當中的原理。此外，亞洲人花於物業上的金錢往往與儲蓄不成正比，所以股票市場其實仍有很大發展空間，尤其當內地新冒起的中產階層開始將資金投放於股票上。” P30-P33

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