《投資還是投機(資本市場的沉淪與角逐)》由約翰·博格著，價值投資，套利交易孰是孰非；共同基金，指數基金孰優孰劣；老牌資管人披露資本市場不為人知的故事。
前美國證交會**阿瑟·李維特、《漫步華爾街》作者波頓·馬爾基爾、南方基金首席策略分析師楊德龍，共同**！

美國的資本市場正淪為赤裸裸的賭場。 在這個市場中，無數的明星基金經理用變幻無窮 的方法，在不斷上演著暴利的故事。全真正身為資管 客戶的普通大眾，投資各類基金的中小投資者的利益 卻無人問津。而加劇這一局面的則是美國遠談不上成 功的社保制度…… 在《投資還是投機(資本市場的沉淪與角逐)》中 ，我們能看到： ·兩種理念，即長期企業價值投資與短期交易套 利思想長達半個多世紀的角逐。 ·投資理念是如何一步步悲壯地走向落敗的。 ·機構投資纔是如何放棄自己對於公司治理的權 力，從而背棄了資本主義的精神。 ·美國社保制度如何將無數毫無準備的普羅大眾 推向殘酷的投資市場。 ·老牌基金公司惠靈頓幾度沉浮的壯闊詩篇。 ·作為普通大眾，如何在紛亂的資本遊戲中保護 自己的資產。 《投資還是投機(資本市場的沉淪與角逐)》由約 翰·博格著，適合投資、證券等金融從業者、愛好者 閱讀。

序言
致謝
前言 關於本書
第1章 文化的衝突
投機的興起
高頻交易
失敗的任務
期貨及衍生品
華爾街賭場
投機如何**壓垮投資
降級的單位交易成本
對衝基金經理和其他的投機者
並不是沒人警告過我們
約翰·梅納德·凱恩斯的智慧
投機將會擠掉投資
修正社會契約論
關於報酬的一些想法
創造價值和詐取財富
讓投資重回平衡
建立遊戲規則
*終目標：建立受監管的資本主義制度
第2章 雙層代理和愉快的共謀
雙重代理的發展
診斷利益衝突
代理費用和管理者行為
所有權革命
頭把交椅的*迭
租客和房東
公司價值的創造
投資期和投資回報的來源
“短期主義”和操縱盈利
失敗的看門人
結論
第3章 基金的沉默：為什麼共同基金必須坦率地表達對公司治理的意見
為什麼共同基金是公司治理中的消極參與者
事情已有所改變
公開代理投票
動員機構投資者
所有權的權利和義務
像真正的所有者那樣行事
“布丁的味道”
高管薪酬
為何發生這種情況
齒輪效應
我們需要做什麼
資本成本
改革中的少許進步
公司政治捐款
“公司民主管理的程序”
第4章 “共同”基金文化的變遷：監管能力讓位於銷售能力
行業的重大變化
成本和業績
共同基金行業的集團化
第5章 基金經理是真正的受托人嗎？關於“管理能力繫數”的討論
司法部長斯皮策登場
基金投資者應轉向何方
對判斷力的挑戰
管理能力繫數
狐狸在雞舍中嗎
第6章 指數基金：長期投資之堡壘的興起和來自短期投機的挑戰
**部分
第二部分
指數基金的未來
第7章 美國的養老金體繫：太多投機，太少投資
寫在前面的簡要說明
美國嚴重不足的**儲蓄
七宗罪
美國養老金體繫
全新的養老金計劃
我們需要做什麼
理想的退休計劃繫統應該是什麼樣的
第8章 惠靈頓基金的崛起、衰落與復興：一個成於投資敗於投機的案例
引言
**部分
第二部分
第三部分
第四部分
第9章 寫給投資者的十項簡單投資法則
概況
買入綜合市場指數基金
惠靈頓基金和指數基金
均值回歸（RTM）是肯定會發生的事
成功投資的10項簡單法則
附錄
附錄A 主要共同基金公司表現排名（截至2012年3月）
附錄B 普通股基金年均表現對比標普500指數（1945～1975年）
附錄C 指數基金的發展軌跡——數據和資產（1976～2012年）
附錄D 惠靈頓基金數據（1929～2012年）
附錄E 惠靈頓基金股權比例和風險敞口（貝塔指數）（1929～2012年）
附錄F 惠靈頓基金的表現對比平衡型基金（1929～2012年）
附錄G 惠靈頓基金費用比率（1966～2011年）
譯者簡介

在 漫長的職業生涯中，我親身見證了傳統且審慎的長期 投資理念是如何 被激進的短期投機風潮所取代。在序言中我已經簡單 提到過這段經歷， 但是還需要涵蓋面*廣且*有說服力的數據來深入探 討。這不僅是為了了解 變動帶來的問題，*需要從中找到修正這個**金融 繫統的建議。這些是我 真正想要在這一章中探討的。
首先，我們來看金融界投資文化的變動帶來的結 果。當科學技術被運用 到真實世界中時，這些技術被**成功地用來解釋眾 多因果關繫，幫助我們 來預測和控制周遭情況。實踐的成功讓我們以為科學 技術可以有效地被運用 到所有的人類活動中，包括投資。但是，投資*不隻 是一種科學活動。投資 是一種既感性又理性的人類行為。
不同於科學實驗，金融市場太過於復雜以至於很 難簡單地列出某一個變 量。現有證據無法證明對股票價格短期波動的預測可 以長期保持準確無誤。
股票的價格通常都是轉瞬即逝和虛幻的。仔細想想這 是因為股權本身就隻是 公司創造的利潤和對實物資本及人力資本大量並有效 地進行投資的利潤的衍 生品。
聰明的投資者會嘗試將希望、恐懼和貪婪這類感 性的感情和理性的判斷 區分開來，並期待長期來看智慧的思想總會占上風。
希望、恐懼和貪婪總是 和短期預測的動蕩市場相聯，而理性的判斷纔會和長 期的具有真正內在價值 的市場相伴。從這個意義上來講，專注於長期投資的 投資者一定是哲學家而 非技術人員。這一差異也證實了美國現今金融市場上 *大的悖論之一。即便 是我們越來越清晰地認識到長期投資肯定會比短期投 機或緊盯一隻股票或一 家共同基金*有利可圖，但是，金融機構所能提供的 即時信息和現代通信技 術卻讓其客戶或者股東能越來越便利地進行頻繁快捷 的交易。
投機的興起 投機的逐步發展有跡可循，我用投機這個詞來代 表所有快速交易類型的 金融工具。讓我們從股票及其年均換手率開始，股票 換手率通常代表交易額 價值占整個股票市值的比重。當我1951年剛畢業進人 這個市場時，大盤換 手率年均大概是35％。在20世紀90年代末期，已經逐 漸上升到100％，在 2005年達到了150％。2008年，換手率達到了驚人的 280％，在2011年也有 250％。
讓我們看看造成這麼高換手率的相關數據。60年 前當我剛進入這市場時， 日均股票交易量大概是200萬股。近年來，每天交易 達到了差不多85億股， 這是以前的4250倍。如果按年度交易量計算的話，總 量已接近2萬億股； 以美元計算，我估計交易總量有33萬億美元。這個數 字是美國股市15萬億 市價總值的220％。的確，一部分買人和賣出應來自 於長期投資者。但是如 果我們再仔細看看，長期投資者其實隻占很少一部分 。舉個例子，在共同基 金行業，比較活躍的股票型基金的資產組合換手率年 均大概是100％，但範 圍從*低的25％到令人驚訝的*高230％不等。(而市 場上的指數基金的換 手率隻有大概7％。) 高頻交易 衡量股市換手率的方式包括由市場上的做市商大 量進行交易，即高頻交 易(high—frequency traders，HFTs)，估計它們貢 獻了市場交易總量的50％。
公平地說，這些高頻交易為市場參與者提供了大量流 動資金，雖然每股平均 隻有幾分錢的差價，大概持有時間隻有短短的16秒。
沒錯，16秒。(但另一 方面，這個多樣化的市場體繫又在需要標準化運作的 執行中造成了極大的不 公正。)對高頻交易的高需求不僅來源於“賭票者” 即純粹地依靠和莊家對 賭發達(或希望因此而發達)的賭徒，也來自於其他多 種渠道，譬如看好高 頻交易變現能力和資本利用率的投資者，再譬如依賴 於股票極短時間內的價格 錯位而快速買入賣出的對衝基金經理。這種“價格發 現”(price discovery)，即 基於復雜算法得到的統計學上的套利，當然也算增進 了市場效率。這不僅肯定 是短線交易的目的，而且會對關注長期目標的投資者 有利。
誠然，高頻交易增進了股票市場價格變動的效率 ，也將單位交易成本大 幅度降低到一個難以置信的低點。但其帶來的結果通 常都是以投資者的開支 為代價，並且知曉未來交易流動的交易員可能進行的 內部操縱反而會使市場 危機重重。目前，人們尚不清楚高頻交易的利是否會 大於弊。即便有人提出 所有的這些外部流動性都是有益的，但到底多大的流 動性是真正需要的呢， 以及要以什麼為代價？正如塞繆爾·約翰遜(Samuel Johnson)。在描述愛國 主義時所說的那句話，我認為過於強調市場流動性可 能已成為“流氓*後的 藏身之地”。另一個受到越來越多人質疑的問題是， 當市場出現問題時，高 頻交易堅持不撤回交易反而會在市場*需要流動I生 的時候耗盡其所有。
此外，高頻交易推動的巨大交易放量還會帶來其 他一些值得注意的異常 現像。指數基金的交易也在猛增，交易所交易的指數 基金價值現在已經占到 了美國整個股票交易市值的35％。如此大的交易量會 逐步地增大股權交易的 風險，也會增加跨部門交易的風險，並會使股票和股 權逐漸**的風險之間 關繫*緊密(由*高的一些測算方法計算)。。現今巨 大的股票交易量為市場 流動性和估值探尋帶來了明顯的改進，但需要進一步 考量該益處可能帶來的 負面影響的因素。“閃閃發光的不一定都是金子”。
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