作為20世紀*偉大的投資顧問，本傑明·格雷阨姆帶給了世界各地的人們教育和啟發。格雷阨姆的“價值投資”理念使得《聰明的投資者》自1949年**出版以來，一直被**為股市投資《聖經》。
多年以來，市場的變化已經證明了格雷阨姆策略的正確性。在完整保留格雷阨姆原著的同時，這次修訂版還包含了**的財經記者茲威格所作的*新點評。茲威格介紹了當今的市場現實，指出了格雷阨姆書中的案例與當今頭條金融新聞之間的相似性，從而使得讀者能*透徹地理解如何去利用格雷阨姆所提出的原則。
這本《聰明的投資者》，將是你有史以來在如何實現理財目標方面閱讀到的一本*好的著作。

這是一本投資實務領域的世界級和世紀級的經典著作，自從1949年首 次出版以來，本書即成為股市上的《聖經》。本修訂版在完整保留格雷阨 姆原著1973年第4版的基礎上，由賈森·茲威格根據近40年尤其是世紀之交 全球股市的大動蕩現實，進一步檢驗和佐證了價值投資理論。其中大量的 注釋和每章之後的點評非常有價值。股神巴菲特特為本書撰寫的序言和評 論是這個版本的又一個亮點。 本書首先明確了“投資”與“投機”的區別，指出聰明的投資者當如 何確定預期收益。本書著重介紹防御型投資者與積極型投資者的投資組合 策略，論述了投資者如何應對市場波動。本書還對基金投資、投資者與投 資顧問的關繫、普通投資者證券分析的一般方法、防御型投資者與積極型 投資者的證券選擇、可轉換證券及認股權證等問題進行了詳細闡述。在本 書後面，作者列舉分析了幾組案例，論述了股息政策，最後著重分析了作 為投資中心思想的“安全性”問題。 本書主要面向個人投資者，旨在對普通人在投資策略的選擇和執行方 面提供相應的指導。本書不是一本教人“如何成為百萬富翁”的書籍，而 更多地將注意力集中在投資的原理和投資者的態度方面，指導投資者避免 陷入一些經常性的錯誤之中。

譯者序
第4版序
本傑明·格雷阨姆生平簡介
導言　本書的目的
導言點評
第1章　投資與投機：聰明投資者的預期收益
第1章點評
第2章　投資者與通貨膨脹
第2章點評
第3章　一個世紀的股市歷史：1972年年初的股價水平
第3章點評
第4章　防御型投資者的投資組合策略
第4章點評
第5章　防御型投資者與普通股
第5章點評
第6章　積極型投資者的證券組合策略：被動的方法
第6章點評
第7章　積極型投資者的證券組合策略：主動的方法
第7章點評
第8章　投資者與市場波動
第8章點評
第9章　基金投資
第9章點評
**0章　投資者與投資顧問
**0章點評
**1章　普通投資者證券分析的一般方法
**1章點評
**2章　對每股利潤的思考
**2章點評
**3章　對四家上市公司的比較
**3章點評
**4章　防御型投資者的股票選擇
**4章點評
**5章　積極型投資者的股票選擇
**5章點評
**6章　可轉換證券及認股權證
**6章點評
**7章　四個**有啟發的案例
**7章點評
**8章　對八組公司的比較
**8章點評
**9章　股東與管理層：股息政策
**9章點評
第20章　作為投資中心思想的“安全性”
第20章點評
後記
對後記的點評
附錄
1.格雷阨姆-多德式的**投資者
2.與投資收入和證券交易稅相關的重要規則(1972年)
3.投資稅的基本內容(2003年*新)
4.普通股領域新的投機
5.Aetna Maintenance公司的歷史
6.NVF公司收購Sharon鋼鐵股份的稅收會計
7.技術類公司的投資
尾注

近年來，通貨膨脹以及反通貨膨脹的鬥爭已經成為公眾**熟悉的事 情。美元購買力的縮水，特別是對其未來購買力還將進一步大幅下降的擔 心(也許，投機者正希望如此)，已經對華爾街的思維模式產生了巨大的影 響。顯然，隨著生活費用的上漲，以美元計息的固定收益將遭受損失，而 且固定的本金也將面臨同樣的問題。但對於股票持有者來說，紅利和股價 的上漲，有可能會抵消美元購買力的下降。
根據這一不可否認的事實，許多金融**已經得出了以下結論：(1)債 券本質上是一種不可取的投資形式；(2)因此，就其性質而言，股票是一種 比債券*可取的投資。我們看到，有人建議慈善機構的投資組合應全部由 股票組成，而債券的比例應為零。’這種觀點與以前的看法**相反，那 時，根據法律，信托投資隻能用來購買債券(以及少量的優先股)。
我們的讀者必須具有足夠的智慧認識到，即使是優質的股票，也不可 能在任何條件下都優於債券。我們不能認為，無論股市已經漲到多高，股 息收益比債券利率低多少，優質股票都是比債券*好的投資。相反的論斷( 任何債券都比股票安全，就像我們前幾年經常聽到的那樣)，同樣是錯誤的 。本章，我們將采用不同的衡量標準來觀察通貨膨脹，以確定未來物價上 升的預期會對投資者產生多大的影響。
就像對許多其他金融問題的探討一樣，關於這一問題，我們也必須根 據對以往經驗的了解，來確定我們對未來策略的看法。對於美國來說，通 貨膨脹(尤其是1965年以來發生的嚴重通貨膨脹)是一種新事物嗎？如果我 們在現實生活中經歷過類似(或*為嚴重)的通貨膨脹，那麼，在面對如今 的通貨膨脹時，以往的經歷能夠帶給我們什麼教訓呢？我們首先從表2—1 開始。該表簡要地列出了許多歷史數據，其中包括總體價格水平的變化， 同期的利潤和股市價值的變化。所列數據從1915年開始，因此一共包含了 55年，並以5年期為時問間隔。(我們用1946年來代替1945年，以消除戰時 價格管制的影響。) 我們首先發現，在過去幾十年間，我們經歷過許多次通貨膨脹，其中 *嚴重的一次發生在1915～1920年間。那幾年，生活費用幾乎上漲了一倍 。相對而言，1965～1970年間隻上漲了15％。在這兩個時期之間的幾十年 中，我們有過3次價格下降期，接著是6次不同程度的價格上漲，其中有幾 次上漲幅度相當微弱。這表明，今後通貨膨脹仍將繼續或再次發生，投資 者顯然應該對此有所預期。
我們能否知道將來的通貨膨脹率會有多高？表格中並沒有給出明確的 答案，它顯示了多種可能的變化。然而，我們似乎可以從過去20年較為一 致的記錄中得到一些線索。在此期間，消費價格上漲的平均年率為2.5％； 其中1965～1970年間為4.5％，1970年這一年為5.4％。政府的官方政策具 有強烈的反通貨膨脹傾向，而且我們有理由相信，未來美聯儲的政策會比 近幾年*有效。我們認為，此時，投資者可以設想未來若干年通貨膨脹率 可能在(比如)3％左右(這一點很難肯定)，並據此進行思考和決策。(整個 1915～1970年期間的年通貨膨脹率為2.5％。)。
這種上漲幅度意味著什麼？由此導致的較高生活費用，將使中期免稅 優質債券(或高等級公司債的稅後)利息的一半化為烏有。這確實是一個嚴 重的損失，但也不要過分誇大。它並不意味著，投資者財富的真正價值或 其購買力在此期間會有所減少。如果考慮稅後利息收益一半的支出，他仍 然能夠維持其原先的購買力，即使年通貨膨脹率達到3％。
但接下來人們自然會問：“買人並持有高等級債券以外的證券，是否 肯定會獲得*好的收益，即使前者在1970～1971年的利率達到了*** 的高度？”比方說，全部投資股票不比部分股票、部分債券的投資組合* 好嗎？股票不是具有某種內在的防護機制，可以抵御通貨膨脹嗎？而且從 長期角度來看，其收益不是幾乎肯定會比債券*高嗎？從我們所觀察的55 年來看，股票給投資者帶來的收益難道不是遠遠高於債券嗎？ 這些問題的答案有些復雜。從過去幾十年來看，普通股的表現確實優 於債券。道瓊斯指數從1915年的平均77點，上漲到了1970年的平均753點， 其年復合增長率達4％，此外還獲得了大約4％的股息收益(標準普爾指數的 情況與此類似)。以上兩者相加共8％的收益，當然遠遠優於這55年的債券 收益。但這一數字並沒有超過目前高等級債券所提供的收益。由此會順理 成章地引出以下問題：我們是否具有充分的理由相信，未來年份普通股的 表現要大大超過過去的55年？ 我們對這一關鍵問題的回答是否定的。普通股的表現也許會比以前* 好，但這種結果是高度不確定的。在此，我們必須考慮兩個與投資結果有 關的時間因素。首先，從長期角度(比如今後25年)來看，未來會發生什麼 情況；其次，從短期或中期(比如5年或*短的時間)來看，投資者的財務和 心理狀況會發生什麼變化。他的想法，他的希望和擔心，他對以前結果的 滿意與否，尤其是他的下一步打算，所有這一切都不是通過思考以往的投 資來決定的，而是通過年復一年的經歷來決定的。
關於這一點，我們的態度是明確的。從時間上看，通貨膨脹(或通貨緊 縮)狀況與普通股的利潤和價格之間並不存在密切的聯繫。*近的1966～ 1970年就是一個明顯的例子。在此期間，生活費用上漲幅度達22％，是自 1946～1950年以來*大的一個5年期漲幅。但是從整體上來說，自1965年以 來，無論股票的利潤還是價格均有所下降。在此前的幾個5年中，也有類似 相反的變化。
通貨膨脹與公司利潤 關於這一話題的另一個極為重要的研究角度，是觀察美國公司的資本 利潤率。當然，這種利潤率會隨著經濟水平的總體變化而波動，但它並沒 有隨著批發價格或生活費用的上漲而呈現出一般的趨勢。實際上，過去20 年內，盡管存在通貨膨脹，但是公司的利潤率卻有明顯的下降。(在某種程 度上，這種下降應歸因於較高的折舊率。參見表2—2)。*廣泛的研究表明 ，投資者不能指望其收益比近5年道瓊斯成分股的收益——大約為這些股票 有形資產(賬面值)的10％——高出多少。由於這些股票的市值遠遠高於其 賬面值(比如，1971年中期，市值為900，而賬面值為560)，因此，按當期 市價計算出的利潤率僅有大約6.25％。(通常，人們會用相反的形式“利潤 乘數”(市盈率)來表達這種關繫，即道瓊斯900點的價格，為截止於1971年 1月的年利潤的18倍。)P36-39