管濤編著的《彙率的本質》闡述了我國彙率的相關理論問題。特別是對外彙的相關問題，比如外彙儲備、資本流出、彙改新政等問題都進行了專業性的解讀。作者作為一名長期從事**收支方面的專家，不單單從純粹理論方面闡述相關問題，而且也從政策制定的原因、背景、必要性等方面進行解讀，對了解我國彙率的相關問題具有重要的理論參考價值和重要的實踐價值。

《彙率的本質》是作者管濤根據二十多年外彙政 策研究經歷，對後危機時代人民幣彙率改革和跨境資 本流動管理的深刻思考。本書分享了研究、預測人民 幣彙率走勢和資本流動政策響應的分析框架；討論了 “8·11”彙改的來龍去脈和前兩次“穩彙率”實踐 可資借鋻的經驗；展望了新形勢下人民幣彙率政策操 作和跨境資本流動管理的前景；首次解密了如何預判 2011年底至2012年中跨境資本流動震蕩的故事“開頭 ”和“結尾”，預見當前跨境資本流動的逆轉，尤其 是“8·11”彙改前夕進行了最後一次精準的預警。

第一章 授人以魚不如授人以漁
第一節 從基本的外彙概念和原理說起
第二節 關於人民幣彙率的分析預測框架
第三節 應對資本流動衝擊的政策分析框架
第二章 外彙去哪兒了
第一節 經常賬戶順差去哪兒了
第二節 資本外流去哪兒了
第三節 外彙儲備去哪兒了
第四節 人民幣彙率由單邊升值轉向雙向波動
第五節 從**收支視角看跨境人民幣業務發展
第三章 聚焦“8·11”新彙改
第一節 2005年“7·21”彙改十年記
第二節 人民幣彙率形成市場化改革再破局
第三節 彙改隻會遲到卻不會缺席
第四節 資本外流已非單純基本面原因
第五節 如何應對資本流出衝擊
第四章 這次不一樣
第一節 標本兼治奠定彙率並軌改革的超預期成功
第二節 外彙管理助力人民幣免疫亞洲金融危機衝擊
第三節 兩次成功“穩彙率”的經驗與啟示
第四節 彙率機制改革要妥善處理單邊彙率預期
第五節 不宜過分誇大外彙儲備充足性標準
第六節 資本流出不是沒有底
第五章 成長中的煩惱
第一節 克服彙率浮動恐懼
第二節 尊重價值規律是人民幣彙率形成機制改革的出路
第三節 學習借鋻強勢美元政策
第四節 重溫泰銖狙擊戰和港幣保衛戰
第五節 中國曾經歷過的被境外做空
第六章 發展大國金融
第一節 增加和完善金融供給是整體供給側改革的關鍵環節
第二節 可兌換條件下的**資本流動管理
第三節 以宏觀審慎措施應對跨境資本流動衝擊
第四節 堅持對內改革與對外開放雙輪驅動
第五節 從N-1問題看超主權儲備貨幣的發展前景
第六節 貨幣**化需要正確的理論指導
第七章 風險是可以預見或預警的
第一節 我國跨境資本流出風險的總結與啟示
第二節 預見主權債務危機衝擊的開頭和結尾
第三節 面對主權債務危機衝擊處亂不驚
第四節 預警“熱錢”衝擊的近憂和遠慮
第五節 又猜中了當前資本流出“故事”的開頭
第六節 寫在新彙改前夕的預警報告
附錄 親歷外彙收支數據新聞發布會
參考文獻
後記

第二節關於人民幣彙率的分析預測框架 隨著人民幣彙率市場化程度的不斷加深，彙率雙 向波動彈性也隨之不斷增加，大家越來越關心人民幣 彙率的走勢。對於這個問題，分析框架比結論*為重 要，因為這意味著他人可以外延拓展，自己做出分析 和預判。
一、情景分析：彙率政策前景 鋻於內外部不確定、不穩定的因素，做預測是一 項**危險而艱難的工作。為此，有必要設定不同的 情形，分析所有可能出現的情況。
經歷了2015年8月和2016年年初的外彙市場震蕩 後，目前央行基本明確了以參考籃子貨幣調節人民幣 彙率走勢為錨，穩定市場預期的政策。2016年2月13 曰，央行行長***在接受《財新周刊》采訪時明確 表示，彙率市場化的改革方向不變，但改革要講求藝 術，有窗口就果斷推進，沒有就耐心等待、創造條件 。人民幣彙率改革對內要處理好改革、發展、穩定的 關繫，對外要做負責任的經濟大國。
由此，市場解讀中國的彙率政策進入維穩模式， 隻不過這次不是穩在一個點而是穩一個區間，不是穩 中間價而是穩市場價。在這一背景下，未來可能面臨 以下三種情形。
**種情形是，未來沒有*多的負面消息，而鋻 於過去多年來央行已建立的市場聲譽，市場依然相信 央行有決心和能力維持任何水平的彙率，或者因相信 一籃子貨幣而預期分化，那麼貶值壓力就可能一定程 度上得以緩解。“8·11”彙改後，2015年9～11月的 人民幣彙率一度重新企穩，剔除銀行自身結售彙後的 境內外彙供求失衡狀況明顯改善，同期月均供求缺口 為582億美元，遠低於8月的1784億美元。
第二種情形是，將來會有一些經濟基本面的利好 消息，如**經濟企穩，**美聯儲加息步伐放緩、 美元走弱等，這將有助於改善市場前景和市場預期， 央行維穩工作能夠獲得基本面支持，進而提高貨幣保 護戰的勝算，甚至人民幣可能重新走強。2012年第二 、第三季度，我國曾經歷了連續兩個季度的資本淨流 出，其中第二季度還出現了外彙儲備資產減少(剔除 估值效應後)1 12億美元的情況。但從2012年第四季 度起，隨著歐債危機的暫時平息，**經濟初步企穩 ，我國又重現資本回流、儲備增加，人民幣彙率重回 升值通道。2013年外彙儲備餘額增幅創下5097億美元 的歷史新高，2014年年初人民幣兌美元市場彙率一度 欲破六進五。
第三種情形是，市場處於消息面真空，甚至還陸 陸續續出現壞消息，貶值壓力和預期揮之不去。而隨 著外彙儲備的繼續消耗，市場也在不斷地質疑央行彙 率維穩的能力，央行外彙調控將面臨巨大挑戰。
二、要素分析：彙率主要影響因素 要素分析方法的關鍵是梳理出影響以往人民幣彙 率走勢的主要因素，然後預判這些因素未來會如何發 展演變，哪些是短期的、臨時性的因素，哪些是長期 的、結構性的因素。
(一)**經濟運行 **經濟下行是導致當前我國面臨資本外流、彙 率貶值壓力的一個重要原因。然而，市場並不期待中 國經濟增長回到過去10％的水平，而是希望中國經濟 能夠盡快企穩。
如果中國經濟能夠實現L形的復蘇，那麼經濟穩 、貨幣穩，跨境資本流動和人民幣彙率走勢都會回歸 經濟基本面。如果在今後3—5年的時間裡能夠順利實 現經濟的轉型升級，那麼經濟強、貨幣強，人民幣在 未來仍將是有潛力的世界強勢貨幣。另外，簡政放權 、降息減稅(包括提高出口退稅率)等“降成本”的“ 穩增長”措施，本身相當於人民幣實際有效彙率的變 相貶值，有助於改善企業出口價格的競爭力。
(二)貨幣政策走勢分化 中美貨幣政策走勢分化，也是造成2015年我國面 臨資本流出壓力、彙率貶值預期加劇的重要原因之一 。2016年，一方面要看中國的貨幣政策取向，另一方 面要看美聯儲加息進程。
當面臨“穩增長”和“穩彙率”的衝突時，2015 年年底央行貨幣政策一度有些搖擺。但2016年年初， 央行行長***在G20上海會議的記者招待會上強調 ，作為大國經濟，中國的貨幣政策主要考慮**整體 宏觀經濟狀況，而不是基於外部經濟和資本流動情況 ，同時指出當前貨幣政策是穩健略偏寬松。2016年3 月1日，降準降息再次如期而至。
2015年，美聯儲逐步停止購債計劃後，於2015年 年底**加息，這意味著貨幣政策正常化進入下一階 段。然而，大家對於是否加息存在較大分歧。美聯儲 退出量化寬松貨幣政策，采取了數據驅動型的前瞻性 指引策略，主要看的是**經濟復蘇、就業狀況和物 價走勢。但是，從2015年9月起，美聯儲聯邦公開市 場委員會(FOMC)例會越來越關注海外市場尤其是中國 市場的狀況。當然，從**規回歸常規貨幣政策的操 作，美聯儲會**謹慎。2016年4月的例會會議紀要 刪除了**經濟帶來風險的措辭，有人解讀為美聯儲 加息臨近。而筆者認為，**市場穩定與聯儲延遲加 息是相關聯的，美聯儲不可能忽視其重啟加息可能帶 來的溢出影響。P14-16