由本傑明·格雷阨姆、戴維·多德編著的《證券分析（原書第6版珍藏版）（精）》第6版是由**經濟學家巴曙松老師領銜專業翻譯團隊，歷時一年半，精心打造的*專業、***的中文譯本。正如巴曙松老師所言：“歷史不會重演，然而總是押著韻腳。當前中國證券市場的轉型，同樣需要確立價值投資的理念。我決定組織力量翻譯《證券分析》第6版的初衷，也正在於此。”

由本傑明·格雷阨姆、戴維·多德編著的《證券 分析（原書第6版珍藏版）（精）》被譽為投資者的 聖經，自1934年出版以來，八十年暢銷不衰。市場反 復證明，《證券分析》是價值投資的經典之作。《證 券分析》第6版是1940年版本的升級版。而《證券分 析》1940年版本是作者格雷阨姆和多德最滿意的版本 ，也是股神巴菲特最為鐘愛的版本。第6版在保持原 書原貌的同時，增加了10位華爾街金融大家的導讀， 既表明了這本書在華爾街投資大師心目中的重要地位 ，也為這部經典著作增添了時代氣息。 《證券分析》的作者本傑明·格雷阨姆是價值投 資理論的奠基人，被譽為“華爾街教父”。他既在美 國哥倫比亞大學商學院任過教授，又在華爾街創造過 輝煌的投資業績；既經歷過讓投資者得意忘形的大牛 市，又經歷過讓投資者沮喪絕望的大蕭條。市場錘煉 了格雷阨姆，也證明了價值投資的意義所在。 《證券分析》第6版是由著名經濟學家巴曙松老 師領銜專業翻譯團隊，歷時一年半，精心打造的最專 業、最權威的中文譯本。正如巴曙松老師所言：“歷 史不會重演，然而總是押著韻腳。當前中國證券市場 的轉型，同樣需要確立價值投資的理念。我決定組織 力量翻譯《證券分析》第6版的初衷，也正在於此。 ”

**序改變一生的智慧之書
沃倫·巴菲特
伯克希爾·哈撒韋公司總裁
譯者序在中國證券市場轉型的過程中重溫經典的價值
——《證券分析》第版譯本序
巴曙松
國務院發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師中國銀行業協會首席經濟學家
第版前言格雷阨姆和多德永恆的智慧
塞思·卡拉曼
BaupostGroup對衝基金公司總裁
第6版 前言對金融行業新發展的探討
第2版 前言不可以蠡測海
**版 引言格雷阨姆和《證券分析》面世：時代背景
詹姆斯·格蘭特
《格蘭特利率觀察家》創始人
第版引言投資策略的難題

**部分 證券分析綜覽及方法
導讀必不可少的教誨
羅傑·洛溫斯坦
美國**財經記者，暢銷書《巴菲特傳》作者
證券分析的範圍與局限以及內在價值的概念
分析問題的基本要素以及定量和定性因素
信息來源
區分投資與投機
證券的分類

第二部分 固定價值投資
導讀解開債券之謎
霍華德·馬克斯
特許金融分析師，洛杉磯橡樹資本管理公司總裁
固定價值投資選擇的**原則
固定價值投資選擇的第二和第三原則
債券投資的具體標準
債券投資的具體標準（續）
債券投資的具體標準（再續）
債券投資的具體標準（完）
鐵路與公用事業債券分析中的特殊因素
債券分析中的其他特殊因素
優先股理論
優先股投資的選擇技巧
收益債券和擔保證券
擔保證券（續）
保護性條款與優先證券持有人的補償
保護性條款（續）
優先股的保護性條款與維持充足的次級資本
對所持證券的監管

第三部分 具有投機特征的優先證券
導讀"衝動與理智"
埃茲拉·梅爾金
加布裡埃爾資本管理公司管理合伙人
特權證券
附帶特權優先證券的技術特征
可轉換證券的技術特征
附帶認股權證的優先證券、參與型證券、轉換與對衝
存在安全性問題的優先證券

第四部分 普通股投資理論與股息因素
導讀跟隨現金流
布魯斯·伯考維茨
費爾霍姆資本管理公司創始人
普通股投資理論
普通股投資的新準則
普通股分析的股息因素
股票股息

證券分析（下）
第五部分 損益表分析與影響普通股估值的收益因素
導讀追求理性投資
格倫·格林伯格
特許金融分析師，酋長資本管理公司創始人
損益表分析損益表中的非經常性損失和其他特殊項目
損益表中的誤導手段與子公司的盈利
盈利能力與折舊及其他類似費用之間的關繫
公用事業類公司的折舊政策
從投資者的角度來看折舊與攤銷費用
過往收益的作用
質疑或否定過往收益
普通股市盈率與基於資本總額變化的調整
資本結構
低價普通股與收益來源分析

第六部分 資產負債表分析與資產價值的內涵
導讀解析資產負債表
布魯斯·格林沃爾德
格雷阨姆和多德海爾布倫投資中心負責人，《價值投資：從格雷阨姆到巴菲特》作者
資產負債表分析與賬面價值的重要性
流動資產價值的重要性
清算價值的意義以及股東與管理層之間的關繫
資產負債表分析（完）

第七部分 證券分析的其他方面：價格與價值間的差異
導讀股票市場大幻像和價值投資的未來
大衛·艾布拉姆斯
艾布拉姆斯資本管理公司總裁
認股權證
融資成本和管理成本
公司金字塔結構的相關內容
同領域公司的比較分析
價格與價值的背離
價格與價值的背離（續）
市場分析和證券分析

第八部分 **價值投資
導讀將格雷阨姆與多德的理論應用於世界範圍內的投資
托馬斯·魯索
Gardner Russo&Gardner公司合伙人

附錄
第版跋
鳴謝

過去格雷阨姆將公司收益和股息支付作為公司是 否穩健的晴雨表，而現在大多數價值投資者分析自由 現金流，這是這些年另一個重要的焦點轉變。自由現 金流，即每年考慮營運資本變動及扣除資本支出後， 企業經營活動產生的現金流。投資者越來越傾向於使 用這一指標，主要是因為企業公布的業績可能隻是一 個會計造假，以掩蓋業務所產生的現金流或捏造正向 的現金流。現在的價值投資者認真總結後得出一個結 論：追蹤現金流（正如業務經理必須要做的）是評估 一家公司*可靠、*能揭露真相的方法。
另外，現在很多價值投資者認為資產負債表分析 已經不如前幾代人認為的那麼重要。因為現在的資本 回報率遠高於過去，很多股票的交易價格也遠高於賬 面價值，所以資產負債表分析對於理解股票價格的上 漲潛九與下跌風險幫助不大。持續的通貨膨脹的影響 也使得基於歷史成本法計算的資產價值的準確性大打 折扣，這就意味著兩家擁有相同資產的公司可能公布 **不同的賬面價值。當存貨與應收賬款不斷累積、 債務上升、現金流蒸發時，對資產負債表敏銳的投資 者總是能夠率先觀察到公司業務惡化或脆弱的跡像。
對於持有業績表現無法達到預期目標的公司股票和債 券的投資者，資產負債表分析仍然是評估下行風險保 障的可靠方法之一。
**化越來越強烈地影響投資的格局，*多的投 資者把目光投向本國以外的市場尋找機會，分散投資 。格雷阨姆和多德的原則**適用於**市場。** 市場比美國市場*易受投資者情緒波動的影響，因此 在定價方面*加低效。投資者必須認識到**投資的 風險，如持有外幣的敞口和考慮對衝敞口風險的必要 性。此外，還有其他風險如政治不穩定、證券法規和 投資者保護的差別（或缺失）、會計標準的變化，以 及信息的有限可獲得性。
讓人驚訝無比的是，盡管價值投資者已經成功跨 越了75年時光，但有些旁觀者，如學術界人士，仍然 嚴重忽視，甚至排斥價值投資理念。學者傾向於創造 簡明扼要的理論，並試圖以此來解釋真實世界，但事 實上卻過於簡單化。學者提出的有效市場假說 （Efficient Market Hypottlesis）理論認為：證 券價格總是能立即反映所有的現有信息，這一觀點與 格雷阨姆和多德提出的基本面分析具有重要價值的觀 點**相悖。資本資產定價模型（Capital AssetPricirlg Model）雖然將風險與收益聯繫起來 ，但經常將波動率與風險繫數（Beta）等同於風險。
現代組合理論（ModernPortfolioTheory）雖然贊同 分散投資對於構建*優投資組合的益處，但卻堅持認 為高收益僅僅來自於高風險，實際上否定了價值投資 理念，以及經風險調整的長期投資所帶來的高回報的 業績記錄。不過，價值投資者沒有時間深究這些學術 理論，通常不予置評。
上述理論所提出的假設條件，包括市場連續、信 息充分、交易成本低廉甚至沒有，顯然與現實不符。
概括來講，學者們沉醉於自己的學術理論中，無法接 受價值投資有效的事實。學者們沒有對沃倫·巴菲特 50年非凡投資的業績認真研究，而是將其視為一個特 例。行為經濟學*近頗受關注，行為經濟學理論認為 人的行為並不總是理性的，而且存在繫統性的認知偏 差，進而將導致證券市場無效率以及證券的錯誤定價 。這些學說對於格雷阨姆來說並不陌生。盡管這些學 說還沒有成為學術主流，但發展勢頭良好。
數十年來，學者們隻接受對他們有缺陷模型的略 微修正。他們的成千上萬的學生被灌輸著以下觀點： 證券分析是沒有價值的，風險跟波動率是對等的，投 資者必須避免過度重視優良策略（因為有效市場不存 在優良策略），多樣化投資導致了平庸的或錯誤的策 略。對於價值投資者來說，這些學術理論的廣泛傳播 讓人激動不已，因為這些理論對幾代年輕投資者的荼 毒造成市場**無效率，使得精明的選股專家能夠加 以利用。
價值投資者需要考慮的另一個重要因素是金融市 場一有異動美聯儲便會加以干預，這已經逐漸成為一 種習慣。在市場劇烈動蕩的時候，美聯儲頻繁降息， 以支撐證券價格和提振投資者信心。美聯儲官員意在 維護資本市場的正常秩序，一些基金經理卻將之視為 現實的投機許可證。美聯儲的主動干預策略有時被稱 為“格林斯潘看跌期權”，現在則是“伯南克看跌期 權”，這一策略在價值長期高估時鼓勵投機，從而引 發了道德風險。隻要價值投資者不被對證券的錯誤直 覺**。隻要價值投資者能夠堅持長期投資視角並長 期持有，那麼美聯儲的干預行動（或投資者的預期變 化）。*終可能成為投資機會的來源。
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