風險投資退出中的IPO退出已成為判定風險投資成敗的標志。對風險投資而言，風險企業能否順利IPO上市成為決定其退出成敗的關鍵。劉曉明編著的這本《風險投資IPO退出機制與策略研究》對風險投資IPO退出的機制與策略進行了研究，實證研究了風險企業IPO折價和長期業績相關規律，提出了創新性的看法。

風險投資退出是風險投資運作過程中最重要的環 節，而其中IPO 退出最引人關注，它已成為判定風險投資成敗的標志 。對風險投資而 言，風險企業能否順利IPO上市成為決定其退出成敗 的關鍵。在風險 企業的IPO上市過程中，企業年齡、發行時機、市場 回報、承銷商聲 譽、發行信號，以及風險投資的聲譽、年齡、投資期 限、初始投資額 和初始投資比例等會影響到風險企業。IPO上市的諸 多方面，特別是風 險企業的折價和長期業績，而這些業績又影響到風險 投資的退出決 策，並最終影響風險投資的投資績效和長遠聲譽。因 此，研究風險投 資在IPO退出中的策略和機制，對於深化IPO上市規律 和一二級資本 市場之間的互動機制研究，檢驗和創新IPO折價和長 期業績的相關假 設和理論，探索股權溢價、市場有效、資產定價和投 資者理性等基本 金融學問題，促進資本市場資源配置合理化，發現風 險投資的培育和 鋻證作用，完善風險投資的作用與聲譽機制，加快我 國風險投資業的 發展，進一步推動自主創新和高科技創業，完善資本 市場體繫，都具 有重要的理論與現實意義。 劉曉明編著的這本《風險投資IPO退出機制與策 略研究》對風險投資IPO退出機制與策略進行了研究 ，實證研究了風 險企業IPO折價和長期業績相關規律。《風險投資IPO 退出機制與策略研究》全書共分6章。 第1章，在回顧風險投資業發展歷史和闡述風險 投資運作過程的 基礎上，闡明了本研究的理論和現實意義，提出了本 研究的主要問題 與思路、研究方法與技術路線，總結出全書的主要創 新點與主要研究 結論。 第2章，在認識到風險投資退出重要性的基礎上 ，首先，對風險 投資的退出方式進行了總結，包括IPO退出、整體出 售、管理者收 購、二次出售和清算。其中，IPO退出方式大約占據 總退出項目數的 30％。其次，對風險企業的IPO市場時機選擇，特別 是熱銷市場的存 在性及影響進行了闡述，並初步認識到中國股票市場 存在的熱銷市場 問題。再次，對風險投資退出中的契約安排，特別是 控制權的分配與 轉移進行了綜述。最後，對風險投資IPO退出過程中 的信號效應，特 別是IPO企業在發行上市過程中的一些行為給投資者 收益帶來的影響 進行闡述。 第3章，提出了IPO活動中的風險投資作用與聲譽 問題及認識這 一問題的重要性，並結合國際上有關IPO折價和長期 業績研究，對風 險投資的作用（包括核證、培育、監控、降低信息不 對稱、業績影響 等作用）進行了闡述，並以作用研究為基礎，對風險 投資聲譽的衡量 進行了綜述，歸納了不同的風險投資聲譽衡量方法， 並以聲譽衡量尺 度為基準，考察了風險投資聲譽對IPO折價及長期業 績的作用問題， 發現大多數研究認為風險投資在IPO退出過程中對企 業業績和各方面 表現具有顯著的核證與培育作用，風險投資聲譽也顯 著影響風險企業 的折價率與長期業績。 第4章，風險企業IPO主要研究問題包括IPO折價 問題、長期業 績偏低問題、熱銷市場問題及承銷商、風險投資的作 用和聲譽問題。 其中，IPO折價在風險投資退出中具有相當的重要性 ，在很大程度上 決定了風險投資的最終績效和市場影響。本章在推導 出發行價格條件 公式的基礎上，對IPO折價原因進行了理論上的探討 ，總結出研究者 針對這一問題的相關假說。並在理論分析的基礎上， 利用深市中小板 和創業板數據，實證檢驗了IPO折價問題，包括：風 險企業與非風險 企業、風險投資比重大與比重小的企業間的IPO折價 率差異，風險投 資聲譽和承銷商聲譽對折價率的影響，發行價上調程 度帶來的折價率 差異，風險企業管理層持股對折價率的影響，風險投 資比重大小不同 的企業的董事會人數差異，在股市上升期與下降期、 高發期與低發期 內折價率的差異，市場回報率對折價率的影響，上次 上市的股票折價 率與本次IPO折價率之間的顯著性關繫，發行上市時 間間隔對折價率 的影響以及不同聲譽的承銷商和風險投資對發行上市 時間間隔的影 響，不同企業在上市首日市盈率、市淨率和網下有效 申購配售比例等 反映市場活躍程度的指標上的差異，以及這些指標對 折價率的影響， 發行總市值及公司職工人數等公司規模因素對折價率 的影響，IPO企 業年齡對折價率的影響，以及不同年齡的風險投資在 將風險企業推向 上市時的時間差異，風險投資年齡和投資年限對風險 企業折價率、承 銷商聲譽、IPO企業年齡、發行費用、初始投資金額 和比例、吸引的 風險投資比重、風險投資聲譽、以前支持的IPO數目 、發行總市值以 及上市首日市盈率、市淨率、換手率等指標的影響等 。實證檢驗過程 中貫穿對IPO折價原因假說的檢驗，並提出和驗證了 新的折價原因假 說。在對相關指標顯著性檢驗的基礎上，利用相關指 標構建基於一般 企業和風險企業的折價率預測回歸模型，得到了理想 的擬合效果。 第5章，在認識長期業績問題及所存在的爭議的 基礎上，歸納了 IPO長期業績偏低的存在性、衡量尺度及長期業績研 究的相關結論， 並對IPO長期（異常）業績的影響因素或條件進行了 總結。在此基礎 上，以深市中小板數據為樣本，以三年期BHAR和CAR 作為長期異 常收益衡量尺度，以市場指數為基準，檢驗了長期業 績的相關規律和 不同指標對長期異常收益的影響，包括檢驗IPO企業 （一般企業和風 險企業）的三年期和一年期收益是否顯著偏低，風險 企業和非風險企 業、風險投資比重大小不同企業之間的長期異常收益 差異，IPO企業 年齡，發行上市時間間隔，公司職工人數、董事會人 數和監事會人 數，上市首日市盈率、市淨率、網下有效中購配售比 例，折價率和上 市首日的市場回報率，發行價上調程度，承銷商聲譽 ，每股實際發行 費用，風險投資聲譽、年齡、投資年限、初始投資比 重等對長期異常 收益的影響等，得出了相應的結論，找出了顯著影響 一般企業和風險 企業長期異常收益的因素。實證檢驗過程中對有關長 期業績的相關理 論進行了檢驗並提出和驗證了新的解釋長期業績差異 的假說。在第4 章、第5章實證檢驗的基礎上，總結對比了各因素對一 般企業與風險 企業、折價率與長期異常收益的影響差異。在實證檢 驗的基礎上，以 深市中小板一般企業和風險企業在IPO上市時的相關 指標數據為樣 本，構建了IPO長期異常收益預測回歸模型，得到了 較為理想的擬合 效果。 第6章，總結全書，提出研究中存在的不足，並 對進一步的研究 提出展望。 全書的主要創新點如下： （1）在構建風險投資IPO退出問題的繫統性研究 框架的基礎上， 同時對IPO三大核心問題（IPO折價、長期業績偏低和 熱銷市場問 題）進行了研究，並建立了三者之問的關繫，對IPO 折價之謎、長期 業績偏低之謎、熱銷市場之謎、風險投資的核證和培 育作用、聲譽效 應與粉飾行為等進行了檢驗和解釋。在對影響IPO折 價和長期業績的 各因素顯著性檢驗的基礎上，建立了基於一般企業和 風險企業樣本的 風險企業IPO折價率及長期異常收益預測回歸模型。 （2）根據新提出的“發行價上調程度”和“上 次上市股票的折 價率均值”指標，提出並驗證了用於解釋IPO折價的 “價格上升動力 信號假說”和“IPO折價慣性預期假說”，特別是“ 上次上市股票的 折價率均值”指標，將帶有時間序列性質的指標用於 解釋和預測IPO 折價率，大大提高了擬合度和預測精度，並建立了上 市企業之間的信 息關聯，並解釋了“熱銷市場”形成的微觀機理。根 據IPO企業上市 首日市盈率、市淨率和發行時的網下有效申購配售比 例等指標與長期 業績的關繫，提出並驗證了“投資者印像長記憶假說 ”。 （3）創新性地對風險投資的作用和聲譽進行了 實證分析，研究了 風險投資聲譽、年齡、投資年限等對風險企業IPO折 價率和長期異常 收益的影響，檢驗了有關風險投資的一繫列假設與結 論，彌補了國內 相關研究的空白。

第1章 導言
1.1 什麼是風險投資
1.2 風險投資研究的基本問題
1.3 本研究的理論和現實意義
1.4 研究的主要問題與思路
1.5 研究方法和技術路線
1.6 全書的主要創新點
1.6.1 對風險投資IPO退出問題的創新性、繫統化實證研究
1.6.2 方法創新
第2章 風險投資退出的基本問題
2.1 風險投資退出的重要性
2.2 風險投資的退出方式選擇
2.3 風險企業IPO時機選擇
2.4 風險投資退出中的契約安排與各方博弈
2.5 風險投資IPO退出中的信號效應
第3章 風險投資的作用與聲譽研究綜述
3.1 IPO活動中的風險投資作用與聲譽
3.2 風險投資的作用
3.3 風險投資（家）聲譽的衡量
3.4 風險投資（家）聲譽對風險企業IPO折價和長期業績的影響
3.5 本章小結
第4章 風險企業IPO折價實證研究
4.1 風險企業IPO折價問題
4.1.1 風險企業IPO主要研究的問題
4.1.2 IPO折價在風險投資退出中的重要性
4.2 IPO折價原因及假說
4.2.1 信息不對稱假說
4.2.2 股權配置假說
4.2.3 投資者非理性（投資者情緒）假說
4.2.4 其他解釋或假說
4.3 實證分析
4.3.1 數據來源與處理
4.3.2 主要研究方法
4.3.3 檢驗結果與分析
4.3.4 回歸檢驗與分析
4.4 本章小結
第5章 風險企業IPO後的長期業績實證研究
5.1 IPO企業的長期業績問題
5.2 IPO長期業績偏低的存在性及衡量尺度與模型
5.2.1 長期業績真的偏低嗎？
5.2.2 長期業績的衡量尺度與模型
5.3 IPO長期（異常）業績的影響因素（或條件）
5.3.1 金融中介（承銷商和風險投資）的影響作用
5.3.2 信息（信號）與股份分配的影響和預示作用
5.3.3 收入管理的影響作用
5.3.4 投資者情緒與發行時機的影響作用
5.4 實證分析
5.4.1 數據來源與處理
5.4.2 研究方法
5.4.3 檢驗結果與分析
5.4.4 不同指標對長期異常收益的顯著性影響：與IPO折價檢驗結果的對比
5.4.5 回歸檢驗與分析
5.5 本章小結
第6章 研究結論與進一步的研究展望
主要參考文獻
致謝