一提起股市，人們自然會想到“股神”沃倫·巴菲特。然而，許多人並不知道，巴菲特的投資理念主要來自於他的一位老師——本傑明·格雷阨姆。
本傑明·格雷阨姆編著的《聰明的投資者(原本第4版)》的目的，是為普通人在投資策略的選擇和執行方面提供相應指導。相比較而言，本書很少談論證券分析的技巧，而將注意力*多地集中於投資的原理和投資者的態度方面。

本傑明·格雷阨姆編著的《聰明的投資者(原本 第4版)》這是一本證券投資實務領域的世紀級的經典 著作，自從1949年首次出版以來，在股市上一直被奉 為“股票投資聖經”。它是根據格雷阨姆英文版原著 1973年第4版的中譯版。股神巴菲特特為本書撰寫的 序言和評論是本書的一個亮點。 《本書首先明確了“投資”與“投機”的區別， 指出聰明的投資者當如何確定預期收益。它著重介紹 防御型投資者與積極型投資者的投資組合策略，論述 了投資者如何應對市場波動。該書還對基金投資、投 資者與投資顧問的關繫、普通投資者證券分析的一般 方法、防御型投資者與積極型投資者的證券選擇、可 轉換證券及認股權證等問題進行了詳細闡述。 本書主要面向個人投資者，全面體現了格雷阨姆 的價值投資思想，為普通人在證券投資策略的選擇和 執行方面提供了重要的指導。

第1章　投資與投機：聰明投資者的預期收益
第2章 投資者與通貨膨脹　
第3章 一個世紀的股市歷史：1972 年年初的股價水平　
第4章 防御型投資者的投資組合策略　
第5章 防御型投資者與普通股　
第6章 積極型投資者的證券組合策略：被動的方法　
第7章 積極型投資者的證券組合策略：主動的方法　
第8章 投資者與市場波動　
第9章 基金投資　
**0章 投資者與投資顧問　
**1章 普通投資者證券分析的一般方法　
**2章 對每股收益的思考　
**3章 對四家上市公司的比較　
**4章 防御型投資者的股票選擇　
**5章 積極型投資者的股票選擇　
**6章 可轉換證券及認股權證　
**7章 四個**有啟發的案例　
**8章 對八組公司的比較　
**9章 股東與管理層：股息政策　
第20章 作為投資中心思想的“安全邊際”　
後記　
附錄
1.格雷阨姆-多德式的**投資者 --沃倫·巴菲特　
2.與投資收入和證券交易稅相關的重要規則（1972 年）　
3.投資稅的基本內容（2003 年*新）　
4.普通股領域新的投機　
5.Aetna Maintenance 公司的歷史　
6.NVF 公司收購Sharon 鋼鐵股份的稅收會計　
7.技術類公司的投資　
致謝　

小投資者看空後市。他們正在進行小額股票的賣 空交易 1970年10月，該報刊發表了一篇關於“魯莽投資 者”的編輯部評論文章，這次他們是競相搶購股票。
以上引文很好地說明了投資與投機這組術語多年 來在使用中的混亂情形。看看我們在前文給出的投資 定義，再將其與某些缺乏經驗的公眾投資者賣空股票 的行為對比一下，這些人甚至會賣出自己並不擁有的 股票，而大多在心裡認為可以在低得多的價位上再將 其買回來。(應當指出的是，就在1962年的那篇文章 發表之時，市場已經經歷了一次大跌，正在醞釀一次 *大幅度的上升，在此時做空，可以說是*壞的時機 。)從*廣的意義上講，刊物中後來使用的“魯莽投 資者”這一術語，可以看成是一個可笑的矛盾，有些 類似於“揮金如土的守財奴”，隻要這種語言誤用不 是惡意中傷。
該報刊之所以會在這樣的場合使用“投資者”一 詞，是因為在華爾街，所有的證券交易者均被簡單地 冠以這一稱呼，而無論他們買的是何種證券，出於何 種目的，以何種價格，也不論他們是在做現金交易， 還是在做保證金交易。與此相對照，在1948年時，公 眾對普通股的態度則與此大相徑庭。當時，有90％以 上被訪者不贊成購買普通股。。大約一半人給出的理 由是，買股票“像賭博一樣，不安全”；也有一半左 右的人的理由是，“對此不熟悉”。具有諷刺意味( 但並不令人意外)的是，就在公眾普遍認為所有的股 票投資均具有高度投機性和巨大風險之時，股票價格 其實相當有吸引力，而且，很快就會出現有史以來的 *大漲幅。相反，當按過去的經歷來看，股票價格已 被推升到危險的高度時，買進股票反而被稱為投資， 所有購入股票的大眾反而被稱之為“投資者”了。
區分普通股買賣中的投資與投機總是具有重要意 義的。因此，這種區別的消失會引起人們的擔心。我 們經常指出，整個華爾街繫統應當不斷重申這一區別 ，並在與公眾的交往中對此反復加以強調。否則，人 們早晚會把慘重的投機損失歸咎於股票買賣，那些承 擔此種損失的人，未曾得到過適當的警示。另外，具 有諷刺意味的是，許多證券公司*近的窘境，似乎正 是由於它們再次把一些投機性很強的股票納入到自己 的資本金之中。我們相信，本書的讀者將對普通股買 賣所隱含的風險獲得相當清晰的了解，這種風險與股 票的高盈利機會是密不可分的，因此，在投資核算中 必須同時考慮這兩個方面。
以上論述表明，那種買入一組代表性普通股的純 正投資策略已經不復存在了。這種策略認為，人們總 可以在沒有令人擔心的市場或“報價”風險的情況下 購買股票。大多數時期，投資者必須認識到，所持有 的普通股經常會包含一些投機成分。自己的任務則是 將投機成分控制在較小的範圍，並在財務和心理上作 好面對短期或長期不利後果的準備。
就股票投機本身而言，需要補充兩段話——股票 投機有別於包含在大部分代表性普通股中的投機成分 。直接的投機並不違法，也與道德無關，而且(對大 多數人而言)也不會充實你的腰包。此外，某些投機 是必然的和不可避免的，因為就大多數普通股而言， 其賺錢和虧損的機會同在，所以必須有人去承擔這些 風險。就像投資一樣，投機也可以是明智的。但在很 多時候，投機並非明智之舉，尤其是在下列情況下： (1)自以為在投資，實則投機；(2)在缺乏足夠的知識 和技能的情況下，把投機當成一種嚴肅的事情，而不 是當成一種消遣；(3)投機投入的資金過多，超出了 自己承擔虧損的能力。
根據我們較為保守的觀點，任何從事保證金交易 的非專業人士都應認識到，事實上他是在進行投機， 而且其經紀人有義務對此加以提示。任何搶購所謂“ 熱門”股票或有類似行為的人也是在投機，或者說是 在賭博。投機總是令人興奮的，如果你能成為賭場上 的贏家，其樂趣尤其妙不可言。如果你想試試運氣， 不妨拿出一部分資金——越少越好——並為此單開一 個賬戶。千萬不要因為市場的上漲或利潤的激增而加 大對該賬戶的投入。(此時，應考慮把資金撤出投機 賬戶。)不要把你的投機操作與投資操作放在一個賬 戶中進行，也不能在思想上將二者混為一談。防御型 投資者的預期投資成果 我們已經將防御型投資者定義為關心資金安全同 時又不想多花時間和精力的人。那麼，總體上他們應 遵循何種路線，並且在“一般正常條件”下(如果這 種條件確實存在的話)，可以期望獲得什麼樣的投資 成果呢?要回答這一問題，我們首先來看7年前對這一 話題的討論，然後我們將分析影響投資者預期收益率 的基本因素在後來發生了哪些重大變化，*後，我們 介紹在當今(1972年早期)條件下，投資者應當做些什 麼並抱有怎樣的預期。
1．6年前的探討 我們曾建議投資者將其資金分配於高等級債券和 藍籌股上；其中，債券所占的比例不低於25％，且不 高過75％，而股票的比例則與之相適應。*簡單的選 擇則是，兩者各占一半，並根據市場情況的變化進行 小幅(比如5％左右)調整。另一種策略是，當“感覺 市場已處於危險的高位時”，將股票持有比例減少到 25％；並在他“感到股價的下跌已使其吸引力與日俱 增時”，將持股量提升到*大限度．即75％的比例。
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