了得網經濟_流動的盛宴：中國金融記事2008

書摘：以2008年的**金融危機為起點，伴隨著一繫列刺激政策的出臺，我國金融行業在這十年迎來了發展*快速的時期，金融業增加值占GDP的比重不斷攀升。但不斷壯大的金融體繫也出現了諸多問題，例如，花樣百出的監管套利，日益增多的資金空轉和脫實向虛，在互聯網思維掩護下無序膨脹的互聯網金融。而保險公司借助**險做大，不斷舉牌上市公司*是引起了軒然大波。於是，在監管者與被監管者之間，常常出現猶如“貓與老鼠”的博弈。
金融體繫的“虛胖”無助於提升中國的**競爭力，2015年的股災等風險事件給膨脹的金融體繫敲響了警鐘，在美聯儲加息等外部事件衝擊下，內外共振，容易引發繫統性金融風險。2016年底以來，整治金融風險的大幕拉開，服務實體經濟、防控金融風險、加強監管協調，成為中國金融行業的關鍵詞。
十年來，***、易綱、劉明康、郭樹清、劉士餘……這些名字耳熟能詳。他們曾是或現在仍是中國金融政策的制定者和金融體繫的“看門人”。細心觀察和解讀他們的言行，有助於釐清十年來金融監管的變局。
…… 2018年3月，易綱就任新一任央行行長。和他的前任***相似，易綱也是一位學者型官員，早年就讀於北大，後赴美留學。多年來，他一直從事於中國經濟的調查研究，尤其是在貨幣、銀行和金融市場方面。2009年初春，時代周報記者在北京專訪了時任央行副行長的易綱，彼時，他的貨幣政策思想已初露崢嶸。
2009年1月，中國CPI同比上漲1%，漲幅連續9個月回落。在世界金融危機還在深化的背景下，這讓財經官員和學界開始擔心，接下來CPI是否將成為負數，出現通貨緊縮？中國是否會緊隨美國、日本，實行零利率、準零利率或數量寬松的貨幣政策，以應對經濟滑坡？對此，中國人民銀行副行長易綱表示，零利率或準零利率不一定是中國的占優選擇。
在回顧過去兩年的貨幣政策和經濟發展時，易綱說，2008年每個季度的貸款都超過一萬億，比較均勻。他解釋說，如果上半年從緊，下半年適度寬松，那麼貸款是不均勻的。實際上在執行過程中，四個季度的貸款分布是均勻的。
？貨幣政策由公眾評判時代周報：應對這次金融危機，與應對1929年的經濟危機有什麼不同？易綱：**經濟確實是進入了1929—1933年大蕭條以來*嚴重的經濟危機。所不同的是，我們現在的社會保障和我們現在的宏觀經濟政策有可能比那時*加成熟。
由於社會保障體繫的相對完善和宏觀經濟政策經驗積累，可能使得這一波金融危機所造成的實體經濟的衰退，與1929—1933年比較會有所不同。
在1998—2002年這5年期間，中國有通貨緊縮壓力。去年的通貨膨脹率是5.9%。也就是說我們有這麼多次反通脹的經驗，有利於應對經濟危機。
時代周報：預測未來，你主要關注哪方面的經濟數據？易綱：我在去年9、10月份的時候，看到了大宗商品價格的急劇暴跌，也看到了世界經濟周期由於金融危機，導致的實體經濟衰退和可能的失業增加，當時就講了一個存貨模型，現在看，存貨的調整是按照模型的邏輯進行的。
在經濟繁榮期存貨相對增加，在經濟蕭條期間存貨減少。中國的工業產值占GDP比重較大，而重化工業所占比重又很大。這樣一個結構，包括原油、有色金屬價格的暴跌疊加在一起，就使得相對其他**，中國的存貨調整*為劇烈。
在劇烈調整後存貨會在一個相對低的水平上進入平穩期，從一定意義上說，由於存貨調整所帶來的那部分工業、發電量、運輸的下滑會有所緩解。
時代周報：如何評價央行2007—2008年的貨幣政策？易綱：2007年我們實行的是穩健的貨幣政策，重點是反通脹、防止經濟過熱。采取的措施包括，10次上調存款準備金率，共計5.5個百分點。一年期存款6次加息，累計上調了1.62個百分點，上調到4.14%的水平。一年期貸款利率累計上調1.35個百分點，達到7.47%。
2007年GDP的結果，開始公布的是11.4%，後來調到11.9%，上個月調到了13%，是一個相當高的年份。
2007年的人民幣貸款增加了3.63萬億元，創歷史新高，M2增長16.7%，外彙儲備增加4619億美元，增長43.3%，人民幣對美元升值6.9%。
2007年實際CPI上漲4.8%，貿易順差2627億美元。
這樣的宏觀經濟數據配合這樣的貨幣政策。大家可以看到貨幣政策的力度、科學性、有效性和超前性。
但是通貨膨脹的高峰發生在2008年1季度，2008年2月份，CPI達到8.7%。
2008年上半年，我們實行的是從緊的貨幣政策，5次上調存款準備金率，共計3個百分點。但是一些農村信用社，特別是規模較小、支農貸款涉農貸款比重比較高的1379個縣的農信社，沒有上調。
2008年**季度到第二季度，有許多經濟學家批評中國的負利率，但是2008年沒有加一次息。
2008年上半年存款準備金率上調了3個百分點，所收回的流動性，遠遠少於外彙占款吐出的基礎貨幣。
下半年就變成一保一控，適度寬松的貨幣政策。4次下調存款準備金率，共計2個百分點；5次降息，一年期存款利率累計下調1.89個百分點至2.25%，一年期貸款利率累計下調2.16個百分點至5.31%，下調的力度和速度也是比較快的。
2008年是什麼結果呢？GDP增長9%，CPI上漲5.9%，貿易順差2955億美元，M2同比增長17.8%。外彙儲備增長4178億美元，增長了27%。人民幣對美元升值6.88%。
2008年人民幣貸款比年初增加4.9萬億元，再創歷史新高，每個季度都超過一萬億，貸款是比較均勻的。
羅列這些事實交給社會公眾，由社會公眾和經濟學家和歷史來評判貨幣政策的科學性、有效性、前瞻性，是不是達到一個相對優化的路徑。
時代周報：在中國面臨可能的通縮威脅的時候，你如何看待世界上一些**正在采取的零利率和數量寬松的貨幣政策？易綱：關於零利率和數量寬松的貨幣政策，***的分析是美聯儲**伯南克教授在2002年的講話（編者注：當時伯南克還是普林斯頓大學經濟繫主任、美聯儲的理事）。他認為，即使是零利率，也可以通過數量寬松的貨幣政策繼續放松銀根。他的分析表明美聯儲反通縮的決心。
伯南克結論是，在紙幣制度下，一個果斷的政府，能夠創造出*高的支出和隨之而來的正通脹，即使是名義利率為零的時候也是如此。
我相信在2002年的時候，伯南克教授*沒有想到零利率會落到美國身上。
有人說零利率和數量寬松在日本的實踐說明該政策無效。但伯南克認為並非如此，在日本無效，是因為日本財政赤字太大，日本政治決斷力不夠及各國利益集團的阻力等原因。他相信即使是在零利率下中央銀行通過印鈔票數量寬松，能夠制造正的通脹。
但我想說的，是零利率寬松和數量寬松貨幣政策的局限性。由於日本的零利率造成了套利交易，日本的借貸成本很低，投資者借入低成本的日元資金，然後把日元換成美元、歐元、澳元或者是新元在海外進行投資活動導致中央銀行的意圖落空。
現在零利率落到美國頭上了，美國的聯邦基金利率，相當於我們貨幣市場的隔夜利率，目標區間是0到0.25。
伯南克先生在2002年**雄辯的分析，能否正確運用在美聯儲的貨幣操作上？現在看，美國的貨幣供應量確實有所增加，信貸緊縮也略微改善，但美國一樣會遇到與日本類似的難題。
時代周報：中國會否以零利率政策應對通貨緊縮？易綱：零利率或者是準零利率政策不一定是中國的占優選擇。因為中國的儲蓄存款餘額占GDP比重**高，中國的勞動生產率和全要素生產率現在還在不斷提高。利率反應資本的生產力，中國的平均資本回報率和邊際資本回報率都不支持零利率政策。
另外，我們的商業銀行利潤主要靠利差收入，來自中間業務的較少。在日本，假如存貸款利差不到一個百分點，必然有很多中間收費業務。收費業務在目前的中國不夠普及，這也不支持零利率。
時代周報：與其他**相比，中國利率下調空間還有多大？易綱：各國金融市場利率有三類，銀行間市場利率、債券市場收益率、對客戶的零售利率。
美國12個月貸款利率，現在平均是2.14%，*優貸款利率是3.25%，三年期住房抵押貸款利率還在5%以上。**利率低的是日本，六個月到一年期貸款的利率是0.625%，*優貸款利率1.47%，住房抵押貸款利率3.71%。
中國一年期存款利率是2.25%，一年期貸款利率是5.31%，我們的住房抵押貸款如果享受**優惠的話還不到5%。
有人說美國都快零利率了，中國的降息空間太大了。在這個問題上，我強調，蘋果比蘋果，橘子比橘子。不能把我們的存貸款利率與美國的聯邦基金利率也就是隔夜利率相比。看零售利率，我們與美國和歐洲已經差不多了，隻是日本是個案。
此外，美國聯邦基金利率是0到0.25%。日本隔夜利率目標是0.1%，接近於0。與之匹配的，中國現在隔夜利率是0.8%～0.9%。
實際上，中國短期利率的下限，就是中央銀行制定的超額準備金利率，是0.72%，所以我們的隔夜利率不可能低於0.72%。
在目前情況下，中央銀行反通縮和維護幣值穩定的決心是堅定不移的。**可以通過各種貨幣政策工具的*優組合，包括相對較低的利率，來有效實施適度寬松的貨幣政策。
我個人認為利率合適水平是一個進能攻退能守的。相對的，日本的利率水平已經0.1，就在一個牆角了，利率上沒有什麼文章可做了，因為0是一個**下限。
我們現在的利率是一個挺主動的利率，不是說現行利率不動，而是還處在一個進能攻退能守的位置上。我們適度寬松的貨幣政策，當然有比較低利率的理所當然的含義。
時代周報：現在是否已看到通貨緊縮的隱憂了？易綱：通縮的問題同樣有一個基數的效應。比如，2008年CPI是5.9%，其中三點幾是翹尾因素，就是說2008年的CPI一點都不長，通脹也有三點幾。
現在我們所公布的CPI是同比CPI。實際上它已經滯後一年了，是1月份跟去年的1月份比，差了12個月。
2009年的翹尾的因素為負，我個人計算的是負1.2，假如2009年物價**是平穩的，一點都沒有新增因素，2009年的CPI也是負的1.2，因為翹尾因素已經在那了。我們對CPI要有一個**平常心的分析。
經濟運行*好是平穩的，通縮和通脹對經濟對老百姓都不好。我們保持幣值穩定就含有既反通縮又反通脹，這是對內；對外就是彙率在合理水平上基本穩定。從長遠看我們要保持幣值穩定，就含有既防通縮也防通脹的含義。
…… 2008年，當美國銀行業創下18年來**整體季度虧損時，它的中國同行卻在刷新年度盈利紀錄，5834億元。
毫無疑問，中國銀行業正在強勢崛起。
並且，悄然但卻堅定地改寫著亞洲乃至**的金融版圖，在世界金融市場注入了越來越多的中國氣質和中國力量。
在**金融危機肆虐的**時刻，世界都在思考：中國銀行業如何成功地由孱弱變強大？就在10年前，中國銀行業還被視為*弱小者，10年之間，卻一躍成為世界魁首。我們也在思考：中國銀行業為什麼？中國銀行業當家人劉明康的面目悄然閃現，連同他運籌帷幄的思想軌跡，一起進入我們的觀照視野。
寰球涼熱不同。
10年前，當歐美大銀行得意洋洋地在**提韁縱馬的時候，中國的銀行業在他們眼中看來岌岌可危，甚至已經“技術性”破產。
10年後，當美國銀行業兩大翹楚——花旗銀行和美國銀行——90%的市值已經灰飛煙滅、面臨破產保護的時刻，中國銀行業卻成為**銀行體繫中*穩健的一部分，在金融危機的陰霾下放眼**，“獨樹一幟”。
*新的**銀行市值排名顯示，**十大銀行中，中國占據四席，中國三大行一躍而為**三大行，占**十大行總市值的半壁江山（51%）。
3月22日，中國銀監會**劉明康在中國發展論壇上表示，2008年中國銀行業有望在利潤總額、利潤增長額、全行業資本回報率三方面名列世界前茅。2008年在各銀行大規模加大撥備的情況下，資本回報率仍然高達17.1%，明顯高於當年**銀行業平均水平。2008年，中國銀行業淨利潤超過5834億元，同比增幅達30.6%。
“審慎、有效、持續的監管是銀行業金融機構的生命線。”銀監會**劉明康說，作為監管者時刻要保持頭腦清醒，永遠不能允許銀行業金融機構存在過高的杠杆率。
3年來，正是這位中國銀監業的領軍人物，從預見金融危機的發生、到密切關注危機進展連續出手各種應對措施，帶領中國銀行業這艘巨輪成功地避開了金融風暴的漩渦。
…… **金融危機下中國銀行業受到衝擊程度*輕，*非僥幸。早在3年前，當大多數人還沉浸在金融創新和大量流動性的興奮中之時，劉明康就敏銳地預見到這場由金融衍生品引發的危機遲早將會到來。
“金融衍生產品在增強金融穩定的同時，又給金融業帶來了新的風險和監管的薄弱環節。有些金融創新產品和分類市場，對次級市場流動性中斷的抵抗力是十分脆弱的，對一級市場上的活動也造成不利影響。”這是2006年6月15日，劉明康在出席“交銀彙豐論壇”時演講的核心內容。
劉明康強調，金融創新產品的操作性風險遠不止過去強調的欺詐與犯罪，對創新產品的操作失誤會導致金融風險被加倍放大。“要度量、監測和管理流動性風險，監管者必須保持與市場參與者的對話，每個金融機構必須具備流動性避險撥備的設計，各行業也要有應對這種風險防範的具體措施。” 銀監會**對金融衍生品風險的預警雖廣泛見諸報端，但卻沒有引起*多投資者的重視，而此時的劉明康已在著手部署監管防範措施。
2006年6月，銀監會便明確提示業界，要及早防範由不當金融創新，尤其是衍生產品所引起的流動性風險。同時，銀監會采取了逆周期調節的監管對策，多次向銀行業金融機構提示風險。
2006年8月初，各商業銀行、信托公司等金融機構均收到了銀監會以“特急文件”形式下發的《關於進一步加強房地產信貸管理的通知》（54號文），該文件從銀行信貸和房地產信托等方面進一步收緊了房地產開發、土地貯備等貸款的發放。54號文對信托公司開展房地產股權信托做出*嚴格的規定，並要求各銀行業金融機構全過程監控開發商項目資本金及其變化，嚴禁向項目資本金比例達不到35%、“四證”不全等不符合條件的房地產開發企業發放貸款，嚴以流動資金貸款名義發放開發貸款。
一位信貸銀行部門人士告訴時代周報記者，從那時起，各銀行對房地產開發貸款的發放就已經**“緊”了。
求貸無門、地產信托之路基本堵死，緊縮政策讓房地產開發商們切實感受到調控嚴鼕的到來，也給銀監會招來種種非議。劉明康頂著巨大壓力嚴守監管力度。他說：“隻有我們管理好信貸的閘門，房地產行業纔能夠在相對穩定的狀態下健康發展，從而保證宏觀經濟的穩定。” …… “他**是具有**水準的金融家。”幾年前，銀河證券首席經濟學家左小蕾曾這樣評價，“劉明康的知識背景和工作經驗，決定了他的監管理念是和**接軌的。”**，中國銀行業在**金融風暴中的一枝獨秀，印證了左小蕾的判斷，也證明了劉明康領導下的中國銀監會監管得力。
2007年初，美國次貸危機初現端倪，劉明康將“有效隔離風險跨市場傳遞”列為銀監會監管工作的重點之一。銀監會要求各銀行進一步防範銀證業務往來的相關風險，並在年內多次對信貸資金被違規挪用進入股市問題進行調查和懲處。
隨後，銀監會發布規定，嚴禁銀行為企業債券及各種衍生產品提供擔保，切斷了金融風險從債市、股市向信貸市場轉嫁的渠道。同時，進一步加強對大型銀行的監管，加強跨業、跨境業務風險監管。
“銀監會的一繫列舉措無疑是想通過加強監管，防止資金流入資本市場和房地產市場。”回顧2007年的信貸管理，浦東發展銀行一前任高管對時代周報記者坦承，“當時的感覺是一下子管‘緊’了，無論銀行還是企業，短期內日子都不好過”。
就在房產商要求拯救樓市的呼聲此起彼伏之時，劉明康堅持緊縮房貸，嚴查二套房政策的實施。2007年9月和12月，銀監會兩次會同人民銀行聯合發文，加強對商業性房地產信貸監管，堅持采用審慎的*低首付比例和利率水平，同時開展房地產貸款專項調查，要求商業銀行開展房地產貸款壓力測試，對規範和引導二套房信貸起到了積極作用。
同時，銀監會密切關注次貸危機動向，督促各銀行機構充分估計美國次貸危機的影響，加大計提撥備力度，引導銀行審慎開展資產證券化，嚴禁將房地產不良貸款證券化，防止房地產信貸風險通過證券化被放大，嚴格防範創新業務風險。
…… 隨著美國次貸危機升級為**性金融危機，2008年2月，銀監會迅速成立專門應急小組，采取了一繫列應對措施。首要的是，建立外幣金融資產風險盯市制度，要求銀行業金融機構密切跟蹤市場形勢，按日逐筆逐戶對以高風險**金融機構為交易對手的金融資產損失進行重估，加強對境外代理行的風險管理，要求各行及時計提減值準備，*大程度保障債權人權益。
“制定分類如此詳細和嚴格的貸款管理條例，這些年來還是**次。”滬上某商業銀行信貸管理部負責人對時代周報記者說，“從2008年下半年開始，我們幾乎每天都在與銀監會溝通，要麼是收到各類通知文件，要麼是彙報情況，頻繁和緊張程度達到了歷史*高點”。
從第四季度起，銀監會開始加強信息溝通和披露。要求各銀行建立與銀監會的日常溝通報告機制，指定高管及時向銀監會報告外幣金融資產風險情況。同時要求各行及時、持續、真實地向客戶披露外幣代客理財業務盈虧狀況，以及此次**金融動蕩給本行經營及財務狀況所造成的影響。
同時，銀監會與歐美及周邊有關**和地區監管當局保持密切聯繫，加強監管協調，穩定市場信心。
當各家銀行普遍開始收縮民營企業貸款，並將貸款重點傾向國有大型企業之時，銀監會先後就困難企業貸款重組、小企業貸款、並購貸款、支農金融服務等出臺一繫列政策措施。
2008年中國銀行業整體業績為**金融界矚目，不僅因為利潤總額、利潤增長額和資本回報三個主要數據名列世界前茅，*因為中國銀行業監管部門較為成功地處理了金融創新與風險防範的關繫，通過有預見性的持續、有效的監管，將銀行業的風險盡可能地化解在萌芽狀態。
由於中國農業銀行的資產重組完成，2008年商業銀行不良貸款***地下降了7002億元，整個銀行業的不良貸款率為2.45％，比年初下降了3.71%。
“毋庸置疑，中國銀行業近年來付出的努力已經獲得回報，他們比歐美同行的日子好過得多。”3月3日，波士頓大學金融學副教授錢軍在沃頓商業在線的一次活動上說。
…… 盡管持續有效的監管已獲得相當回報，但作為中國銀監會的*高領導，劉明康的日子遠不如外界想像的那樣輕松。他*清醒地意識到，數據顯示向好，並不代表中國銀行業真的已經與金融危機、金融風險“*緣”，如何在促進經濟增長和控制風險之間取得平衡，是他面臨的下一個嚴峻考驗。
“高風險、高監管；低風險、低監管；沒有風險就不要去麻煩了，這是我們的哲學。”對於監管的選擇性，劉明康這樣說。
2009年初，銀監會根據新形勢又對有關信貸監管政策和要求進行調整，提出了銀行業支持和促進經濟發展的“一攬子”措施。
3月，中國人民銀行和中國銀監會聯合發布了《關於進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》。圍繞“保增長、擴內需、調結構”的目標政策，各地銀行業金融機構已經展開新一輪信貸工作部署。上海市發改委、央行上海總部和上海銀監局日前聯合召集滬上24家中資商業銀行負責人專題座談，上海銀監局局長閻慶民明確指出，要改變目前銀行業金融機構信貸“晚投”和“慢投”為“早投”和“快投”，以實現放早見效的目標。
“截至2月底的數據來看，中國銀行業保持穩健增長，正是因為監管部門長期以來在銀行風險方面采取了嚴格控制的各項措施。”銀河證券首席經濟學家左小蕾說。但左小蕾也指出，盡管從數據上看，銀行業的發展勢頭還是好的，但去年四季度以來的貸款高增大都投向基礎設施建設之類長期項目，風險在短期內難以體現，銀行業對未來不可以過於樂觀。
1月新增信貸1.67萬億元新紀錄僅保持2個月，就在3月份被1.87億元新增信貸打破，新的監管風險不可忽視。
為嚴格防控風險，劉明康否決了中國銀行向法國洛希爾銀行入股20%的計劃，並將外資戰略投資者的鎖定期一律延長到5年以上。
“我們每天都在走鋼絲，每天都面對風險，我們的社會責任無比重大。所以我們做什麼事一定要講究一個平衡，這是**重要的。”劉明康說，在保增長的同時一定要牢牢把住風險的底線，堅決防止今年不良貸款大幅度快速反彈。
…… 銀行監管的核心是什麼？簡單地說就是“逆勢而為”。
什麼是“逆勢而為”？前美聯儲**威廉？麥克切斯尼？馬丁曾經比喻說，美聯儲的工作是“在聚會漸入佳境的時候，端走酒瓶”——也就是在經濟發展過熱時采取措施讓它冷卻下來。
從一群酒酣眼熱的人手中拿走酒瓶是一件令人厭惡的事，事實上，在馬丁18年任職期間多位總統都公開批評過他。拿走酒瓶同時也是一件危險的事，據說在林登？約翰遜總統任職期間，為了迫使馬丁放棄經濟緊縮措施，約翰遜總統給了馬丁數拳，把馬丁推到牆壁上，向他的臉噴吐著唾沫星子，並對著他的鼻子大吼：“馬丁，我的士兵在越南流血，而你卻不給我印錢！” 沒有人會喜歡在酒會上端走酒瓶的人，但是一旦聽到有人酒後駕車發生車禍的消息，人們在抹去頭上的冷汗之餘也許會悄悄地感激那個令人厭惡的端走酒瓶的家伙。
現在人們看待銀監會**劉明康或許就是這種心情。
中國的經濟戰車長期處於快車道上，而銀行的資金就是讓這輛戰車不停奔跑的汽油，不過銀監會**劉明康卻一直在猛松“油門”。
2006年，中國的住房抵押貸款獲得了飛速的發展，不少人除了按揭貸款購房自住之外還紛紛按揭貸款購房作為投資手段。不過，銀監會馬上發出了通知，把第二套住房的按揭比例從20%提升到40%；貸款利率提升10%。面對節節高漲的房價，當時無論是銀行還是試圖按揭購房進行投資的人們都對銀監會的政策抱怨連連。
同樣的事情發生在股市，當股市連續攀升的時候銀監會卻在加強對銀行的監管，嚴厲防止個人通過信用卡透支、企業通過貸款去炒股。人們看著銀行有著海量存款卻貸不出來，隻能望洋興嘆。這些人在股票指數日日飄紅的日子裡一定沒有少抱怨過劉明康。
現在，當人們看著電視上美國人房屋前密布地寫著“出售”的標志牌時，心中多半在暗暗慶幸；當A股綜合指數下跌到2000點以下時，商業銀行多半在看著自己並未明顯上升的不良貸款率而高興。
同樣的感悟也應當發生在整個中國金融界。這位高喊“監管機構必須站在市場的身邊，隨時做好準備”的銀監會**在中國金融自由化方面是一位“保守主義者”。他承認放松管制，加強金融自由化是我們的長遠目標，當時又多次公開表示在條件未**成熟的時候，不會輕易放松對金融自由化的管制。

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